> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 军工行业26年中报业绩综述总结 ## 核心内容 2026年1-6月，军工行业整体营收2694亿元，同比增长2.7%，但归母净利润130亿元，同比下降14.9%。利润降幅大于收入降幅，主要受部分产品价格调整及减值计提影响。26Q2单季营收1545亿元（同比-2.2%），归母净利润85亿元（同比-15.3%），但环比分别提升34.4%和91.2%，期间费用率环比下降2.4pct，盈利环比修复。 ## 主要观点 - **整体业绩阶段性放缓**：军工行业26H1收入增速放缓，主要因新签订单下发节奏偏慢；利润降幅明显，主要因产品价格调整和减值计提。 - **盈利环比改善**：26Q2盈利环比修复，主要由费用端优化驱动，毛利率趋于稳定，净利率提升。 - **资产负债端变化**：行业积极备产，存货增加，但合同负债同比下降，显示订单前瞻指标走弱，下游订单不足。 - **现金流改善**：26H1经营性净现金流同比改善230亿元，回款质量提升，预示下半年现金流有望进一步好转。 ## 关键信息 ### 分赛道表现 - **电子信息化**：营收和归母净利润同比分别增长16.0%和30.2%，量利齐增，主要因订单释放和交付恢复。 - **航空**：营收同比-6.7%，归母净利润同比-25.1%，交付节奏放缓是主要压力来源，但Q2环比改善。 - **航天**：营收高增25.3%，但归母净利润同比-5.1%，盈利水平仍偏低。 - **兵器与舰船**：受价格调整和交付结构变化影响，归母净利润大幅下滑，分别同比-99.3%和-86.1%。 ### 产业链景气度 - **上游**：营收增长19.1%，毛利率下降3.7pct，扩产力度最大，资本性支出同比增加52.0%。 - **中游**：营收增长4.2%，毛利率提升0.1pct，盈利韧性最强。 - **下游**：营收同比下降11.8%，净利率降幅最大，合同负债减少，订单缺位明显。 ### 资产负债与现金流 - **存货**：整体同比增长11.0%，主要集中在原材料和在产品。 - **合同负债**：同比减少34.4%，显示订单前瞻指标走弱。 - **经营性净现金流**：26H1为-177亿元，同比改善230亿元，回款质量提升。 - **预付款项**：整体减少，采购节奏放缓。 - **固定资产**：整体增长，产能逐步转固。 ## 投资建议与主线 - **投资主线**：建议关注军贸、新质战斗力、两机及AI等板块。 - **核心标的**：重点关注电子信息化、航空、航天等具备结构性亮点的领域。 ## 风险提示 - **订单下发不及预期**：可能导致业绩承压。 - **产能释放进度不及预期**：影响盈利水平。 ## 表格汇总 ### 表1：军工行业26H1基本面表现 | 指标 | 26H1 | 同比 | 26Q2 | 同比 | 环比 | |------|------|------|------|------|------| | 营收(亿) | 2,693.9 | +2.7% | 1,544.9 | -2.2% | +34.4% | | 归母净利润(亿) | 129.7 | -14.9% | 85.2 | -15.3% | +91.2% | | 毛利率 | 20.2% | -1.4pct | 20.1% | -0.3pct | -0.3pct | | 净利率 | 4.8% | -1.0pct | 5.5% | -0.8pct | +1.6pct | | 期间费用率 | 14.3% | +0.9pct | 13.3% | +1.4pct | -2.4pct | ### 表2：军工行业各领域资产负债与现金流情况 | 指标 | 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | |------|-------------|------|------|------|------| | 合同负债(亿) | 72.6 | 264.4 | 61.0 | 39.4 | 7.8 | | 预付款项(亿) | 93.7 | 487.0 | 74.1 | 39.0 | 20.5 | | 存货(亿) | 495.6 | 2,014.4 | 406.6 | 109.8 | 57.8 | | 在建工程(亿) | 268.7 | 209.3 | 31.4 | 25.0 | 6.0 | | 固定资产(亿) | 500.3 | 1,433.7 | 265.5 | 146.0 | 39.2 | | 应收款项(亿) | 934.8 | 2,544.1 | 310.0 | 153.5 | 109.2 | | 资本性支出(亿) | 129.2 | 115.1 | 15.2 | 9.5 | 2.7 | | 经营性净现金流(亿) | 3.9 | -113.9 | -46.3 | -11.7 | -8.8 | ### 表3：军工各领域26H1与26Q2基本面表现 | 指标 | 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | |------|-------------|------|------|------|------| | 营业收入(亿) | 525.0 | 1,447.3 | 537.5 | 140.8 | 43.3 | | 营业收入同比 | +16.0% | -6.7% | +25.3% | -0.8% | -8.5% | | 归母净利润(亿) | 42.2 | 78.6 | 8.5 | 0.0 | 0.3 | | 归母净利润同比 | +30.2% | -25.1% | -5.1% | -99.3% | -86.1% | | 营业收入同比 | +13.6% | -11.2% | +22.8% | -19.9% | -15.6% | | 归母净利润同比 | +22.3% | -25.3% | +22.0% | -122.5% | -92.5% | ### 表4：军工行业各领域营收与归母净利润增速分布 | 营收增速 | 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | |----------|-------------|------|------|------|------| | 高于30% | 15 | 12 | 3 | 3 | 0 | | 20%-30% | 6 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 10%-20% | 6 | 5 | 3 | 0 | 0 | | 0-10% | 13 | 13 | 1 | 0 | 3 | | -10%-0 | 9 | 9 | 0 | 4 | 1 | | 低于-20% | 14 | 8 | 5 | 7 | 1 | ### 表5：军工各领域26H1及26Q2毛利率、净利率及期间费用率 | 指标 | 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | |------|-------------|------|------|------|------| | 毛利率 | 40.2% | 17.5% | 9.5% | 15.5% | 20.5% | | 毛利率同比 | -1.2pct | -1.8pct | -1.2pct | -1.8pct | -2.2pct | | 净利率 | 8.0% | 5.4% | 1.6% | 0.0% | 0.7% | | 净利率同比 | +0.9pct | -1.3pct | -0.5pct | -2.7pct | -3.7pct | | 期间费用率 | 31.0% | 10.7% | 6.9% | 15.6% | 19.2% | | 期间费用率同比 | -1.2pct | +1.7pct | -1.1pct | +0.3pct | +1.5pct | ### 表6：军工各领域26H1及26Q2资产负债 | 指标 | 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | |------|-------------|------|------|------|------| | 合同负债(亿) | 72.6 | 264.4 | 61.0 | 39.4 | 7.8 | | 预付款项(亿) | 93.7 | 487.0 | 74.1 | 39.0 | 20.5 | | 存货(亿) | 495.6 | 2,014.4 | 406.6 | 109.8 | 57.8 | | 在建工程(亿) | 268.7 | 209.3 | 31.4 | 25.0 | 6.0 | | 固定资产(亿) | 500.3 | 1,433.7 | 265.5 | 146.0 | 39.2 | | 应收款项(亿) | 934.8 | 2,544.1 | 310.0 | 153.5 | 109.2 | | 资本性支出(亿) | 129.2 | 115.1 | 15.2 | 9.5 | 2.7 | | 经营性净现金流(亿) | 3.9 | -113.9 | -46.3 | -11.7 | -8.8 | ### 表7：军工各领域26H1及26Q2现金流情况 | 指标 | 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | |------|-------------|------|------|------|------| | 资本性支出(亿) | 129.2 | 115.1 | 15.2 | 9.5 | 2.7 | | 经营性净现金流(亿) | 3.9 | -113.9 | -46.3 | -11.7 | -8.8 | ### 表8：军工行业各环节26H1及26Q2营收与归母净利润 | 指标 | 上游 | 中游 | 下游 | |------|------|------|------| | 营收(亿) | 955.0 | 872.4 | 866.6 | | 营收同比 | +19.1% | +4.2% | -11.8% | | 归母净利润(亿) | 55.8 | 48.7 | 25.2 | | 归母净利润同比 | -16.1% | -0.7% | -31.6% | ### 表9：军工行业各环节营收与归母净利润增速分布 | 指标 | 上游 | 中游 | 下游 | |------|------|------|------| | 营收增速高于30% | 8 | 19 | 6 | | 营收增速低于-20% | 6 | 25 | 4 | | 归母净利润增速高于30% | 9 | 27 | 7 | | 归母净利润增速低于-20% | 17 | 47 | 7 | ### 表10：军工各环节26H1及26Q2毛利率、净利率与期间费用率 | 指标 | 上游 | 中游 | 下游 | |------|------|------|------| | 毛利率 | 19.5% | 30.5% | 10.7% | | 毛利率同比 | -3.7pct | +0.1pct | -2.1pct | | 净利率 | 5.8% | 5.6% | 2.9% | | 净利率同比 | -2.5pct | -0.3pct | -0.8pct | | 期间费用率 | 13.1% | 22.6% | 7.3% | | 期间费用率同比 | -0.2pct | +0.7pct | +1.1pct | ### 表11：军工行业各环节26H1资产负债与现金流 | 指标 | 上游 | 中游 | 下游 | |------|------|------|------| | 合同负债(亿) | 28.5 | 122.5 | 294.3 | | 预付款项(亿) | 42.1 | 135.2 | 537.1 | | 存货(亿) | 568.3 | 932.1 | 1,583.8 | | 在建工程(亿) | 292.1 | 142.8 | 105.5 | | 固定资产(亿) | 655.8 | 905.8 | 823.0 | | 应收款项(亿) | 916.6 | 1,611.2 | 1,523.9 | | 资本性支出(亿) | 134.6 | 90.6 | 46.5 | | 经营性净现金流(亿) | -9.1 | -14.5 | -153.2 | ### 表12：航发产业链26H1及26Q2业绩基本面表现 | 指标 | 航发产业链 | 主机厂 | 新材料 | 航空锻铸造 | 部件机加 | 系统配套 | |------|-------------|--------|--------|-----------|----------|----------| | 营收(亿) | 524.5 | 207.6 | 165.7 | 106.6 | 17.0 | 27.6 | | 营收同比 | +19.8% | +47.2% | +8.7% | +6.3% | +2.7% | +0.9% | | 归母净利润(亿) | 24.7 | 1.5 | 9.1 | 11.9 | 0.1 | 2.2 | | 归母净利润同比 | -2.0% | +59.3% | -15.1% | +14.9% | -40.8% | -29.7% | ### 表13：航发产业链各板块26H1及26Q2营收与归母净利润 | 指标 | 主机厂 | 新材料 | 航空锻铸造 | 部件机加 | 系统配套 | |------|--------|--------|-----------|----------|----------| | 营收(亿) | 207.6 | 165.7 | 106.6 | 17.0 | 27.6 | | 营收同比 | +47.2% | +8.7% | +6.3% | +2.7% | +0.9% | | 归母净利润(亿) | 1.5 | 9.1 | 11.9 | 0.1 | 2.2 | | 归母净利润同比 | +59.3% | -15.1% | +14.9% | -40.8% | -29.7% | ### 表14：航发产业链各板块26H1与26Q2盈利能力 | 指标 | 主机与系统 | 中游锻造 | 高温合金 | 钛合金 | 特种功能材料 | |------|------------|----------|----------|--------|--------------| | 毛利率 | 18.1% | 29.1% | 16.7% | 24.3% | 9.1% | | 毛利率同比 | -2.5pct | -0.9pct | -0.0pct | -3.2pct | -1.9pct | | 净利率 | 5.5% | 11.1% | 0.4% | 7.9% | 0.7% | | 净利率同比 | -1.6pct | +0.8pct | -0.3pct | -3.4pct | +0.1pct | | 期间费用率 | 11.6% | 15.2% | 11.2% | 11.0% | 6.7% | | 期间费用率同比 | +1.4pct | +1.0pct | +1.3pct | -0.2pct | -2.4pct | ### 表15：航发产业链各环节26H1资产负债情况 | 指标 | 新材料 | 航空锻铸造 | 部件机加 | 系统配套 | 主机厂 | |------|--------|------------|----------|----------|--------| | 合同负债(亿) | 9.0 | 2.9 | 0.3 | 0.6 | 63.6 | | 预付款项(亿) | 8.2 | 3.0 | 1.0 | 0.8 | 18.3 | | 存货(亿) | 186.6 | 106.2 | 27.1 | 15.3 | 378.3 | | 在建工程(亿) | 19.4 | 36.6 | 2.5 | 3.1 | 16.5 | | 固定资产(亿) | 174.2 | 114.5 | 23.2 | 38.2 | 243.9 | | 应收款项(亿) | 192.8 | 181.8 | 23.1 | 56.1 | 532.5 | ### 表16：航发产业链各板块26H1及26Q2资本性支出与经营性净现金流 | 指标 | 新材料 | 航空锻铸造 | 部件机加 | 系统配套 | 主机厂 | |------|--------|------------|----------|----------|--------| | 资本性支出(亿) | 129.2 | 115.1 | 15.2 | 9.5 | 2.7 | | 经营性净现金流(亿) | -16.3 | 7.7 | 2.2 | 5.5 | -74.6 | ### 表17：航发产业链26H1及26Q2资本性支出与经营性净现金流 | 指标 | 新材料 | 航空锻铸造 | 部件机加 | 系统配套 | 主机厂 | |------|--------|------------|----------|----------|--------| | 资本性支出(亿) | 4.4 | 6.0 | 1.2 | 2.0 | 8.4 | ## 结构性亮点 - **电子信息化**：表现突出，营收与利润均增长。 - **航空**：存货增加，下半年交付可能加速。 - **航天**：收入增长，但盈利仍偏低。 - **兵器与舰船**：受价格调整与交付结构变化影响，利润承压。 ## 总结 军工行业26H1整体业绩阶段性放缓，但Q2盈利环比修复，显示行业在费用控制与交付节奏优化方面取得进展。各赛道景气分化加剧，电子信息化表现最强，航空承压但备产力度加大，航天收入增长但盈利偏弱，兵器与舰船受价格调整影响显著。产业链上中下游呈现不同趋势，上游景气领先，下游订单不足。现金流改善明显，尤其是下游。建议关注军贸、新质战斗力、两机及AI等投资主线，同时需警惕订单下发及产能释放不及预期的风险。