20170716-兴业证券-大参林-603233.SH-规模领先的直营连锁医药零售企业_15页_1mb

报告摘要

大参林（603233）研究报告总结

核心内容

大参林是一家规模领先的直营连锁医药零售企业，专注于医药零售和医药批发业务，主要产品涵盖中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品。公司以“大参林”品牌为核心，在华南地区建立了坚实的市场基础，并逐步实现跨区域发展。

主要观点

公司在广东、广西等地区拥有广泛的直营连锁门店网络，2016年末全国直营连锁门店总数达2,409家，其中广东省门店达1,809家，覆盖多个地级市及乡镇市场。
公司在参茸滋补药材领域形成了明显的差异化竞争优势，自主品牌占参茸滋补药材销售额的比例保持在80%左右。
随着医药零售行业快速增长和电商市场的拓展，公司未来有望进一步扩大市场份额，提升品牌影响力。

关键信息

公司概况

公司总股本为36,000万股，拟公开发行不超过4,001万股。
柯云峰、柯康保、柯金龙为公司控股股东，合计直接和间接持股比例达63.90%。
发行后，柯云峰、柯金龙持股比例分别为22.50%，柯康保持股比例为17.55%。

财务表现

2016年营业收入为62.74亿元，归母净利润为4.30亿元。
2014-2016年营业收入复合增长率为38.04%，归母净利润复合增长率为62.03%。
主营业务收入结构稳定，中西成药和参茸滋补药材占主营业务收入的75%以上。
2016年主营业务收入中，中西成药占62.81%，参茸滋补药材占14.30%，中药饮片、保健品和医疗器械分别占2.52%、8.91%和4.47%。

财务指标

2016年毛利率为40.2%，净利率为6.9%，净资产收益率为32.7%。
2017-2019年预计EPS分别为1.28元、1.55元和1.91元。
估值建议为2017年30-35倍PE，合理价格区间为38.4-44.8元，建议在24.72元价位申购。

募投项目

公司拟募集资金180,000万元，用于医药连锁营销网络建设、玉林医药物流中心建设、信息化建设及补充流动资金。
其中，医药连锁营销网络建设项目拟投入80,066万元，总投资91,770万元，用于扩大直营连锁药店的数量和覆盖范围。

行业分析

中国零售药店市场年均复合增长率达11.93%，2015年市场规模达3,115亿元。
国内零售药店市场集中度和连锁率仍有较大提升空间，与美国、日本相比差距明显。
医药电商市场发展迅速，预计将继续推动零售药店市场多元化服务需求。

公司竞争优势

区域发展优势

公司深耕华南市场多年，积累了丰富的市场经验，建立了良好的品牌知名度和市场竞争力。
2016年末，公司在广东省直营连锁门店达1,809家，广西市场门店达304家，已覆盖多个主要城市。

差异化经营优势

公司专注于参茸滋补药材业务，形成了自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品的业务结构。
自主品牌产品占比保持在80%左右，建立了良好的市场口碑。

物流配送优势

公司建立了高效的物流配送体系，覆盖广州、茂名、顺德、江门、玉林、梧州、郑州、东莞、福州等地。
自主配送比例达80%，有效保障了配送效率和控制物流成本。

品牌优势

“大参林”品牌已成为中国驰名商标，公司以平价、专业形象赢得了市场认可。
截至2016年末，公司拥有超过1,800万名会员，通过会员管理、专项营销等方式增强了客户忠诚度。

潜在风险

商品质量安全风险
药品整体价格下降风险
新增门店短期内无法盈利的风险

投资建议

公司未来增长潜力较大，预计2017-2019年EPS分别为1.28元、1.55元和1.91元。
建议在发行价格24.72元时申购，合理估值区间为38.4-44.8元。
可比公司PE水平为24.32-41.10倍，公司具有较强的成长性和盈利能力。

可比公司估值指标

股票代码	企业名称	2017E EPS（元）	2018E EPS（元）	2019E EPS（元）	2017E PE（倍）	2018E PE（倍）	2019E PE（倍）	市值（亿元）
002727	一心堂	0.78	0.92	1.07	24.32	20.76	17.85	99.33
603939	益丰药房	0.80	1.01	1.32	41.10	32.48	25.00	119.25
000028	国药一致	3.06	3.62	4.25	25.89	21.90	18.67	318.19
603883	老百姓	1.40	1.72	2.10	32.94	26.83	21.97	123.09
平均	-	1.51	1.82	2.19	31.06	25.49	20.87	164.97

财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	19.1%	24.0%	24.9%	26.2%
营业利润增长率	5.6%	18.8%	20.9%	22.7%
净利润增长率	8.8%	19.5%	21.0%	22.7%
毛利率	40.2%	39.6%	39.2%	38.9%
净利率	6.9%	6.6%	6.4%	6.2%
ROE（净资产收益率）	32.7%	28.4%	25.6%	23.9%
资产负债率	62.5%	55.3%	52.7%	51.1%
流动比率	1.10	1.16	1.24	1.33
速动比率	0.50	0.46	0.51	0.57
资产周转率	2.01	2.03	2.09	2.09

总结

大参林凭借其区域发展优势、差异化经营策略及高效的物流配送体系，在医药零售行业占据领先地位。公司未来发展前景广阔，预计将继续保持快速增长，特别是在跨区域扩张和医药电商领域。然而，投资者需关注商品质量安全、药品价格下降及新增门店盈利等潜在风险。总体而言，公司具备较强的盈利能力和市场竞争力，合理估值区间为38.4-44.8元，建议在24.72元价位申购。

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