20221016-国金证券-大参林-603233.SH-业绩增长符合预期_规模效应提高盈利能力_4页_1mb

大参林 (603233.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

大参林是一家在中国药品零售行业具有显著竞争优势的企业，其业绩表现稳定，盈利能力和规模效应持续提升。公司通过多渠道扩张策略，包括自建、并购和直营式加盟，稳步推进门店布局，特别是在省外市场取得显著成效。同时，公司积极发展线上业务，探索新零售商业模式，提升了用户粘性和品牌认可度。

主要观点

• 业绩增长：2022年前三季度，公司实现归母净利润9.2-9.3亿元，同比增长12.6%-13.7%；单三季度归母净利润同比增长20%-25%，扣非归母净利润同比增长25%-30%。预计2022-2024年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿，增速分别为30%、36%、37%。
• 盈利改善：随着行业利好政策（如“带量采购”、“双通道”、“处方外流”）的释放，公司盈利能力显著改善。ROE（摊薄）从2020年的19.73%提升至2024E的24.32%。
• 规模效应：门店数量持续增长，截至2022H1，公司门店总数达8,896家（含加盟店1,376家），规模效应有效提升整体盈利能力。
• 线上业务发展迅速：公司通过“大参林健康”小程序发展私域流量，覆盖所有头部O2O和B2C平台，O2O送药服务覆盖全国7,639家门店，线上业务销售同比增长63.95%。智慧药房提供中药预定、线上问诊、远程审方等服务，增强用户体验。
• 财务指标优化：公司P/E和P/B持续下降，分别从2020年的48.58降至2024E的15.89，P/B从9.58降至3.86，显示公司估值逐步合理化。每股经营性现金流净额和ROE稳步提升，显示公司运营效率和盈利能力增强。

关键信息

市场数据

• 当前股价：33.35元
• 总股本：9.49亿股
• 已上市流通A股：9.46亿股
• 总市值：316.53亿元
• 年内股价最高最低：36.45元/19.47元
• 沪深300指数：3842
• 上证指数：3072

财务预测（2022E-2024E）

• 营业收入：20,239亿元 → 25,069亿元 → 31,700亿元
• 归母净利润：1,031亿元 → 1,403亿元 → 1,916亿元
• 净利率：5.1% → 5.6% → 6.0%
• ROE：17.51% → 20.85% → 24.32%

经营分析

• 门店扩张：公司积极采取多种经营策略，稳步推进门店区域扩张，特别是在华南、华东、华中等区域，门店数量增长迅速。
• 线上业务：线上业务发展迅速，销售同比增长63.95%，覆盖范围广泛，提升品牌影响力。
• 行业趋势：受益于国家政策支持和行业集中度提升，公司业绩有望进一步增长。

风险提示

• 外延并购存在不确定性
• 处方外流不达预期
• 互联网冲击风险
• 收入地区集中

投资建议

公司维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。投资建议基于公司业绩稳定增长、盈利能力和规模效应持续提升，以及线上业务的快速发展。

附录：财务比率分析

每股指标

• 每股收益：1.086元 → 1.478元 → 2.019元
• 每股净资产：6.203元 → 7.090元 → 8.301元
• 每股经营现金净流：1.937元 → 3.139元 → 3.529元
• 每股股利：0.434元 → 0.591元 → 0.808元

回报率

• 净资产收益率：17.51% → 20.85% → 24.32%
• 总资产收益率：5.85% → 6.89% → 8.07%
• 投入资本收益率：14.69% → 17.25% → 20.34%

增长率

• 主营业务收入增长率：20.76% → 23.86% → 26.45%
• EBIT增长率：44.28% → 31.80% → 34.07%
• 净利润增长率：30.26% → 36.13% → 36.59%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：20.0天 → 18.0天 → 18.0天
• 存货周转天数：105.0天 → 105.0天 → 105.0天
• 应付账款周转天数：60.0天 → 65.0天 → 65.0天
• 固定资产周转天数：19.4天 → 14.2天 → 10.0天

偿债能力

• 净负债/股东权益：10.33% → 7.76% → 3.80%
• EBIT利息保障倍数：5.8 → 6.8 → 9.1
• 资产负债率：63.90% → 64.52% → 64.63%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级

• 一周内：买入2次
• 一月内：买入7次
• 二月内：买入26次
• 三月内：买入28次
• 六月内：买入60次

特别声明

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