20170721-上海证券-大参林-603233.SH-深耕广东_布局全国的医药零售龙头企业_15页_1mb

大参林医药零售企业分析总结

公司概况

大参林股份是一家深耕广东、布局全国的医药零售龙头企业，专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。公司自1999年成立以来，已在全国多个省份建立了营销网络，共计2,409家直营连锁门店，其中1,591家为医保定点门店。在2012至2015年期间，公司连续四年蝉联中国连锁百强零售药店行业第一名。

财务数据与盈利预测

• IPO信息：公司拟发行不超过4,001万股，发行价为24.72元，募集资金总额为98,904.72万元。
• 盈利预测：
  • 2017-2019年归母净利润增速分别为12.62%、17.78%和20.44%。
  • 稀释后每股收益分别为1.21元、1.43元和1.72元。
• 估值分析：
  • 公司合理估值区间为33.0-39.6元，对应17年PE为30倍，与2016年发行后摊薄PE（30.56-36.67倍）相比较为合理。

行业背景与增长前景

行业情况

• 全球医药市场：2005-2015年全球医药市场销售额由5,988亿美元增长至10,688亿美元，年均增长5.98%。预计2014-2019年全球医药市场年均增长率约为4.80%，其中亚洲、非洲与澳洲市场增速高于全球平均。
• 中国医药流通行业：2006-2016年全国药品流通行业规模年复合增长率达18.5%，2016年零售药店销售总额为3,679亿元，同比增长9.5%。药品零售百强企业年销售额占零售市场总额的29.1%，行业集中度逐步提升。

连锁化趋势

• 截至2016年11月底，我国零售药店连锁化率达49.4%，连续三年保持快速增长。公司通过标准化管理、可复制的直营模式实现跨区域发展。

公司竞争优势

1. 区域性优势：在广东、广西等华南地区建立了密集合理的业务布局，品牌知名度高。
2. 跨区域发展：具备标准化门店管理体系，支持向周边省市扩展。
3. 精细化运营：建立了行业领先的信息系统，实现物流、信息流与资金流的统一。
4. 高效物流配送：拥有自主配送体系，覆盖多个区域，自主配送占比达80%。
5. 商品供应体系：与2,000余家国内外优质供应商合作，覆盖全国主要制药企业。
6. 品牌效益：拥有超过1,800万会员，市场认可度高。
7. 差异化优势：专注参茸滋补药材业务，2016年该业务占主营业务收入的14.30%。

募集资金投向

公司拟将募集资金用于以下项目：

1. 医药连锁营销网络建设项目：计划三年内新增1,311家直营连锁药店，预计年均销售收入239,270.50万元，年均净利润18,214.47万元，内部收益率21.94%，静态投资回收期6.09年。
2. 玉林医药物流中心建设项目：建设面积24,000平方米，满足广西地区700家门店的配送需求。
3. 信息化建设项目：完成10个核心系统升级项目，提升管理效率与多业态发展能力。
4. 补充流动资金：用于保障经营稳定，降低财务风险。

风险因素

1. 行业竞争风险：医药零售行业竞争激烈，市场集中度较低，公司需持续提升竞争力。
2. 消费者购药方式改变风险：医药电商发展迅速，可能影响实体药店市场份额。
3. 药品降价风险：国家持续进行药品价格调控，可能压缩行业利润空间。
4. 门店扩张与跨区域发展风险：新市场开发需时间，公司可能面临管理与运营挑战。

财务状况与盈利预测

• 收入结构：2016年医药零售收入占比98.74%，是主要收入来源。
• 毛利率：2014-2016年主营业务毛利率保持在39%左右，其中中西成药贡献最大。
• 费用率：期间费用率稳定在30.71%左右，销售费用率保持在25%左右。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年归母净利润分别为484.46亿元、570.62亿元和687.23亿元，净利润增速分别为12.62%、17.78%和20.44%。

估值与定价分析

• 同类公司比较：根据2016年业绩和2017、2018年预测，可比公司平均PE为39.07倍，大参林股份合理估值区间为33.0-39.6元。
• 定价结论：公司发行价为24.72元，对应2015年PE为25.49倍，2016年PE为23.43倍。

投资评级

• 股票投资评级：分析师给出“增持”评级，认为公司股价将强于基准指数20%以上。
• 行业投资评级：分析师给出“中性”评级，认为行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5%之间。

免责条款

本报告基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。公司及其员工对报告内容不承担任何直接或间接责任。