20170725-华创证券-大参林-603233.SH-两广地区零售药店龙头企业_23页_1mb

大参林新股定价分析总结

核心内容

大参林（股票代码：603233.SH）是华南地区领先的零售药店企业，专注于中西成药、参茸滋补药材、保健品、医疗器械及其他商品的直营连锁零售业务。公司是第四家登陆A股的零售连锁药店，拥有2113家直营门店，并计划通过募集资金建设1311家新门店，进一步扩展其零售网络。公司还涉足医药制造与批发业务，但零售仍是其主要收入来源。

主要观点

1. 政策利好
   国家政策如“处方外流”、“药品零售连锁率提升”等，推动零售药店行业发展，大参林作为区域龙头，有望受益于政策带来的市场红利。

2. 行业前景广阔
   医药零售行业呈现分化趋势，上市连锁药店在市场竞争中具有明显优势，且在竞争较弱的地区仍有较大发展空间。

3. 业务多元化
   公司构建了“医药零售、医药制造、医药批发”协同发展的业务模式，其中参茸滋补药材作为公司第二大收入来源，具有较高的毛利润率。

4. 扩张与盈利能力
   公司持续扩张零售网络，同时优化物流与信息化建设，提升运营效率。其盈利预测显示，未来三年EPS分别为1.25元、1.43元、1.66元，合理市盈率区间为35-45倍，对应合理价格区间为43.8-56.2元。

5. 供应链与物流体系完善
   公司与2000余家国内外优质供应商保持稳定合作，并在全国多地设立物流仓库，提升配送效率，降低成本。

关键信息

公司业务构成

• 医药零售：占公司总收入的96.86%，是公司核心业务。
• 参茸滋补药材：占主营业务收入的14.3%，毛利润高于整体水平。
• 医药制造与批发：占比较小，尚未显著贡献利润。
• 其他业务：包括医疗技术服务和食品制造，目前尚未盈利。

资本运作与扩张

• 公司计划通过IPO募集资金用于医药连锁营销网络建设、玉林医药物流中心、信息化建设等项目。
• 预计三年内新增门店1311家，主要分布在广东、广西、河南、江西、福建等地。

盈利预测

股权结构

• 柯云峰、柯康保、柯金龙为实际控制人，合计持股69.49%。
• 公司向155名骨干员工转让1.43%的股份，并引入战略投资者，如鼎晖投资、杭州长堤等。
• 关联股东合计持股84.78%，持股比例较高。

财务指标

• 资产负债率：2016年为60.3%，预计未来三年逐步下降至49.2%。
• 每股净资产：从3.6元增长至7.63元。
• 毛利率：基本保持在40%左右，其中参茸滋补药材毛利率高达40.43%，保健品和医疗器械毛利率分别达到68.88%和65.63%。

风险提示

• 零售网点建设不达预期：可能影响公司收入增长。
• 毛利润率下滑：可能因市场竞争加剧或成本上升导致。

市场表现与行业对比

• 公司在2012年至2016年间，连续四年位列中国连锁百强零售药店第一名。
• 与美国、日本相比，我国零售药店市场集中度和连锁率仍有提升空间。
• 零售药店数量已接近饱和，行业将向并购整合和品牌化发展。

募投项目分析

1. 医药连锁营销网络建设项目

   • 投资额：80,066万元
   • 用于新增1311家门店，提升市场覆盖率和品牌影响力。

2. 玉林医药物流中心建设项目

   • 投资额：10,000万元
   • 引入自动化设备，优化物流体系，提升配送效率。

3. 信息化建设项目

   • 投资额：5,000万元
   • 建立统一信息平台，提高管理效率和决策水平。

4. 补充流动资金项目

   • 投资额：未披露
   • 用于支持公司日常运营和扩张需求。

投资建议

• 目标价：43.8-56.2元
• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次评级

附录：分析师信息

• 张文录：华创证券医药组组长，具有丰富的行业研究经验。
• 邱曼：首席分析师，专注于医药行业分析。
• 刘宇腾：联系人，负责公司信息沟通与研究支持。

总结

大参林凭借其在两广地区的领先地位，完善的供应链和物流体系，以及参茸滋补药材的差异化经营策略，有望在未来三年保持稳健增长。公司通过IPO募集资金进一步扩大零售网络和提升运营效率，具备较强的增长潜力。尽管存在零售网点建设不达预期和毛利润率下滑等风险，但其行业地位和盈利前景仍具有吸引力。