2017-规模领先的直营连锁医药零售企业_16页-1mb

大参林（603233）行研报告总结

核心内容

大参林是一家规模领先的直营连锁医药零售企业，专注于医药零售和批发业务，主要产品包括中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品。公司致力于打造全国性知名品牌“大参林”，并持续扩大其在华南地区及其他区域的市场布局。

主要观点

• 区域发展优势：公司深耕华南市场多年，已建立起覆盖广东、广西等地区的密集门店网络，品牌影响力显著。截至2016年末，公司在广东省拥有1,809家直营连锁门店，覆盖各主要地级市及乡镇市场。公司还积极拓展河南、江西、福建、浙江等市场，形成跨区域发展的格局。

• 差异化经营优势：公司专注于参茸滋补药材业务，该业务已成为公司特色产品，占主营业务收入的14.30%。公司通过自主品牌的建设，覆盖高中低档产品，满足不同消费人群的需求，形成明显的竞争优势。

• 物流配送优势：公司拥有完善的物流配送体系，覆盖广州、茂名、顺德、江门、玉林、郑州、东莞、福州等地区，以自主配送为主，配送效率高，成本控制能力强，自主配送占比达80%。

• 品牌优势：“大参林”已成为知名的品牌，公司以平价、专业为特点，赢得了良好的市场口碑。截至2016年末，公司拥有超过1,800万名会员，通过会员管理策略增强了客户忠诚度。

• 财务表现：2016年公司营业收入为62.74亿元，归母净利润为4.30亿元，同比增长率分别为19.1%和8.8%。公司毛利率维持在39%以上，但略有下降趋势，主要由于批发业务毛利率下降。公司净利润率从6.9%降至6.2%，主要由于销售费用和管理费用的增加。

• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年每股收益分别为1.28元、1.55元和1.91元。考虑到可比公司的PE水平和行业周期，给予公司2017年30-35倍PE，合理价格区间为38.4-44.8元。公司发行价格为24.72元，建议在此价位申购。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：发行前为36,000万股，发行后不超过40,001万股。
• 控股股东：柯云峰、柯康保、柯金龙为公司控股股东，合计直接与间接持股63.90%。
• 募投项目：公司计划募集资金180,000万元，用于医药连锁营销网络建设、玉林医药物流中心建设、信息化建设及补充流动资金。

行业分析

• 行业增速：2006年至2015年，全国零售药店市场规模年均复合增长率达11.93%，2015年市场规模已达3,115亿元。
• 市场集中度：与美国、日本相比，我国零售药店市场集中度和连锁率仍有较大提升空间。
• 电商趋势：随着医药电商的发展，公司有望进一步拓展多元化服务，提升市场竞争力。

公司财务分析

• 毛利率：公司主营业务综合毛利率维持在39%以上，2016年为40.2%。
• 净利率：2016年净利率为6.9%，略有下降。
• ROE：2016年净资产收益率为32.7%，但逐年下降，预计2019年为23.9%。
• 资产负债率：公司资产负债率从2016年的62.5%下降至2019年的51.1%。
• 流动比率：公司流动比率从1.10提升至1.33，表明公司短期偿债能力增强。

潜在风险

• 商品质量安全风险：公司需确保产品质量，避免因质量问题影响品牌形象。
• 药品价格下降风险：药品价格整体下降可能影响公司盈利能力。
• 新增门店盈利风险：新增门店可能在短期内无法盈利，影响整体业绩。

募投项目

• 医药连锁营销网络建设项目：拟投入募集资金80,066万元，用于扩大直营连锁门店数量和覆盖范围。
• 玉林医药物流中心建设项目：拟投入募集资金10,000万元，以满足营销网络扩张需求。
• 信息化建设项目：拟投入募集资金5,000万元，用于核心系统升级和集团网络改造。
• 补充流动资金项目：用于保障未来在商品采购、门店运营和品牌建设方面的资金需求。

可比公司分析

• 一心堂：2017年EPS为0.78元，市盈率为24.32倍。
• 益丰药房：2017年EPS为0.80元，市盈率为41.10倍。
• 国药一致：2017年EPS为3.06元，市盈率为25.89倍。
• 老百姓：2017年EPS为1.40元，市盈率为32.94倍。
• 平均市盈率：31.06倍。

投资建议

• 估值：给予公司2017年30-35倍PE，合理价格区间为38.4-44.8元。
• 建议：公司发行价格为24.72元，建议在此价位申购。

结论

大参林作为区域医药零售龙头，具备较强的区域发展、差异化经营、物流配送和品牌优势。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，但需注意潜在风险，如商品质量安全、药品价格下降和新增门店盈利问题。在医药电商和多元化服务的推动下，公司有望在未来实现更大的增长。