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格林美（002340）2018年三季报点评总结

核心内容

格林美于2018年10月28日发布三季报，2018年前三季度实现营业收入102.30亿元，同比增长40.78%；归母净利润5.18亿元，同比增长33.62%。第三季度单季营业收入32.04亿元，同比增长7.50%；归母净利润1.07亿元，同比下降7.23%。公司业绩符合预期，但三季度毛利率环比下降约3个百分点至17.33%，主要受钴价下跌影响。

主要观点

• 业务增长：公司前三季度电池材料和钴镍钨材料销售持续增长，带动营收提升。
• 产能扩张：公司持续推进三元材料产能扩张，2018年已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线，并拥有世界先进的车用动力锂离子电池材料智能制造基地。
• 财务改善：公司非公开发行股票顺利完成，募集资金18.36亿元，进一步改善资本结构和财务状况。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为0.17元、0.21元、0.25元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。参考可比公司18年平均PE为26倍，调整目标价为4.42-4.76元，维持“增持”评级。
• 风险提示：钴镍等金属价格下跌可能影响公司盈利；公司产能释放不及预期亦为潜在风险。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：4.19元
• 合理价格区间：4.42-4.76元
• 52周股价区间：4.01-8.18元
• 总市值：173.98亿元
• 每股净资产：2.40元（2018E）

业绩表现

• 2016-2018前三季度营收：51.78亿元 → 72.67亿元 → 102.30亿元
• 2016-2018前三季度归母净利润：1.98亿元 → 3.88亿元 → 5.18亿元
• 毛利率：13.93% → 20.51% → 19.22%
• 净利率：4.18% → 5.72% → 5.52%
• ROE：2.98% → 5.43% → 6.52%

产能与项目进展

• 公司持续拓展动力电池材料产能，预计2018-2020年营收分别为118.93亿元、137.28亿元、157.32亿元，归母净利润分别为7.22亿元、8.71亿元、10.22亿元。
• 公司已建成2万吨/年的高镍三元前驱体生产线，具备较强竞争力。

非公开发行股票

• 2017年度非公开发行股票顺利完成，发行3.36亿股，募集资金18.36亿元，用于动力电池产业链项目，包括循环再造动力三元材料和绿色拆解车用动力电池包。

财务比率

• 成长能力：营收增长率为10.61%（2018E）、15.43%（2019E）、14.60%（2020E）
• 获利能力：毛利率为19.08%（2018E）、18.94%（2019E）、18.90%（2020E）；净利率为6.07%（2018E）、6.34%（2019E）、6.50%（2020E）
• 偿债能力：资产负债率为57.13%（2018E）、56.00%（2019E）、54.31%（2020E）；流动比率为1.43（2018E）、1.52（2019E）、1.67（2020E）
• 营运能力：总资产周转率为0.51（2018E）、0.55（2019E）、0.60（2020E）
• 估值比率：PE为24倍（2018E）、19.98倍（2019E）、17.02倍（2020E）；PB为1.75倍（2018E）、1.62倍（2019E）、1.50倍（2020E）；EV/EBITDA为12.44倍（2018E）、10.95倍（2019E）、9.91倍（2020E）

可比公司估值

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：公司深耕废旧资源回收，三元材料产能持续释放，具备较强增长潜力。尽管三季度受钴价下跌影响毛利率下滑，但公司通过量增有望弥补价跌影响，未来三年盈利有望稳步提升。

风险提示

• 钴、镍等金属价格下跌
• 公司产能释放不及预期

联系方式

• 李斌：libin@htsc.com
• 孙雪琬：sunxuewan@htsc.com
• 邱乐园：qjureyuan@htsc.com
• 江翰博：jianghanbo@htsc.com

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