20181029-申万宏源-开润股份-300577.SZ-收入规模加速提升_切入东南亚加强代工布局_业绩符合预期_4页_719kb

开润股份（300577）总结

核心内容

开润股份（300577）在2018年前三季度实现了显著的收入增长，营收达14.4亿元，同比增长81.7%；归母净利润为1.3亿元，同比增长37.5%。公司主要依靠B2C自主品牌和B2B代工业务的双轮驱动，推动业绩增长。尽管毛利率和净利率有所下滑，但下滑幅度收窄，费用管控良好，经营性现金流稳健。

主要观点

• 收入增长显著：2018年前三季度营收同比增长81.7%，其中Q3营收同比增长92.4%，显示收入规模加速提升。
• 毛利率与净利率变化：毛利率同比下降5.99个百分点至25.5%，净利率同比下降2.99个百分点至9.6%。主要由于B2C自主品牌业务增速快，以及战略性合作的低毛利新零售客户放量。
• 费用管理优化：销售费用率同比下降0.9个百分点至8%，管理费用率（含研发）同比下降1.16个百分点至4%。研发投入同比增长72%至4421万元，显示公司对技术创新的重视。
• 现金流稳健：电商旺季备货及销售规模扩大，导致存货上升2290万元至3.1亿元，但经营性现金流净流入4495万元，总体资产质量保持稳健。

关键信息

股票表现

• 收盘价：31.5元
• 一年内最高/最低价：81.65元/26.49元
• 市净率：11.6
• 息率：1.05
• 流通A股市值：2021百万元
• 上证指数/深证成指：2598.85/7504.72

基础数据

• 每股净资产：2.71元
• 资产负债率：50.90%
• 总股本/流通A股：218百万/64百万
• 流通B股/H股：-/-

投资要点

• 业务结构变化：B2C收入同比增长111%至7.1亿元，占公司收入比重达52.7%；B2B收入同比增长68.8%至6.3亿元，占收入比重47.3%。
• 电商旺季表现：Q3收入同比增长107%，显示B2C业务在电商旺季依然保持强势。
• 代工业务拓展：公司拟收购东南亚优质工厂，获取一线运动品牌客户资源，拓展产品品类，降低人力成本，提升竞争力。该工厂享受GSP国家关税待遇，有利于应对国际贸易风险。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为1.8/2.4/3.3亿元，对应PE分别为39/28/21倍，维持增持评级。

财务数据及盈利预测

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：看好（Overweight）表示行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

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