20140922-西南证券-格林美-002340.SZ-相关多元化开始收获果实_12页_1mb

格林美（002340）深度报告总结

核心内容概览

格林美（002340）是中国“城市矿山”概念的首家上市公司，也是再生资源行业和电子废弃物回收利用行业的龙头企业。公司通过相关多元化战略，逐步进入废旧汽车拆解回收、废钨回收、电池材料等业务领域，正从传统业务向高附加值循环经济转型。

主要观点

• 战略定位：格林美致力于构建资源循环利用体系，覆盖废旧电池、电子废弃物、报废汽车、废钨等多领域。
• 业务增长：公司电子废弃物业务发展迅速，2013年销售收入同比增长139%，2014年上半年同比增长116%，预计未来将继续释放产能。
• 产能扩张：通过非公开发行等方式，格林美正在扩大电池材料、废钨回收、报废汽车拆解等业务的产能，预计2016年将实现更显著的增长。
• 盈利预测：基于谨慎假设，格林美2014-2016年每股收益预计分别为0.26元、0.33元和0.43元，首次给予“增持”评级。
• 行业前景：电子废弃物和报废汽车拆解行业虽存在回收体系不健全、区域性明显等问题，但随着政策支持和市场发展，未来有望进入规范发展阶段。

关键信息

一、电子废弃物回收业务

• 格林美已布局荆门、武汉、江西、河南、天津、扬州等六大电子废弃物拆解基地。
• 2013年废旧家电拆解量突破200万台，销售收入同比增长139%。
• 2014年上半年拆解量超过200万台，销售收入同比增长116%。
• 当前产能规模排名行业第二，待在建项目完成后将升至行业第一。
• 电子废弃物处理能力约1300万吨，年拆解量约700万台。

二、废钨回收业务

• 公司现有1000吨/年的碳化钨生产能力，并募资建设2000吨/年的生产线。
• 通过回收硬质合金废料，形成闭合的资源循环体系。
• 项目达产后，碳化钨总产能将达到3000吨/年，相当于一个中型钨企业。

三、报废汽车拆解业务

• 格林美最早涉足该行业始于2011年，目前在江西丰城已建成示范项目。
• 募投项目将提升公司汽车拆解能力至90万吨，预计未来合计拥有150万吨的拆解能力。
• 汽车拆解市场尚处于初级发展阶段，未来大型企业有望在规范中发展壮大。

四、电池材料业务

• 2012年通过收购凯力克51%股权进入电池材料领域。
• 2013年电池材料业务营收占比达21%，2014年上半年进一步增至33%。
• 募投项目完成后，电池材料总产能将达约2万吨，主要为镍钴锰三元电池材料和球形氢氧化钴。

五、盈利预测

公司预计未来三年将实现稳步增长，主要依赖于电子废弃物和电池材料业务的持续扩张，以及补贴和税收优惠的持续支持。

业务布局与市场地位

格林美已形成覆盖多个地区的循环利用基地，包括电子废弃物、报废汽车、废钨回收和电池材料等，展现出强大的业务布局能力和资源整合能力。

投资评级

• 评级：增持
• 理由：公司相关多元化战略开始显现成效，未来三年盈利预测乐观，且在多个循环经济领域具有领先优势。

总结

格林美作为一家在再生资源和电子废弃物回收领域具有领先优势的企业，正通过相关多元化战略，逐步拓展至报废汽车拆解、废钨回收和电池材料等高附加值领域。随着各项业务的产能释放和市场拓展，公司有望在未来三年实现盈利增长，因此首次给予“增持”评级。