深度报告-20231120-德邦证券-格林美-002340.SZ-世界领先绿色工厂_前驱体与回收行业龙头快速扩张_32页_3mb

格林美（002340SZ）首次覆盖分析报告总结

公司定位

格林美成立于2001年，是全球新能源核心供应商与中国循环经济领军企业，采用“新能源材料制造+城市矿山开采”双轨驱动业务，2022年营收294亿元，同比增长523%。

核心业务分析

1. 新能源材料制造

   • 三元前驱体：行业龙头，2022年出货量15.23万吨（YOY+6728%），8/9系超高镍占比超75%，规划2026年产能50万吨。
   • 四氧化三钴：2022年销量148万吨（YOY+30%），2026年产能目标3万吨/年。

2. 废旧回收业务

   • 动力电池回收：2022年拆解量17.4万吨（YOY+981%），2026年目标30万吨，占中国总量10%以上。
   • 报废汽车回收：2022年处理量约108.2万辆（YOY+416%），2026年目标50万辆/年以上。
   • 电子废弃物回收：2022年营收21.31亿元（YOY+238%），贵金属回收量增长941%。

3. 原料保障体系

   • 采用“回收+湿法化学+战略合作”多渠道战略，印尼青美邦镍项目一期（3万吨/年）投产，二期43万吨/年建设中。与嘉能可、力勤资源等签订长单，保障钴镍供应。

盈利预测

• 营收：2023-2025年分别为2685/3148/3710亿元（YOY -8.6%/17.2%/17.9%）。
• 归母净利润：2023-2025年分别为114.6/160.5/195.2亿元（YOY -11.6%/40.1%/21.6%）。
• 估值：2023-2025年PE分别为2663/1901/1563倍，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 新能源需求下滑
• 行业竞争加剧