20171205-国金证券-格林美-002340.SZ-定增方案获通过_发力电池材料闭环_4页_1mb

格林美 (002340.SZ) 公司点评总结

核心内容

格林美是一家专注于智能制造与新材料研究的公司，近期发布公告称其非公开发行股票方案已通过证监会审核，标志着公司在电池材料闭环产业链布局上迈出重要一步。公司计划通过定增募集资金不超过29.5亿元，用于建设多个关键项目，以加强其在三元材料再生与新能源汽车电池包制造领域的竞争力。

主要观点

• 市场表现：当前市场价格为7.09元，目标价为9.80元，对应2018年35倍市盈率。
• 产业布局：公司正在完善从废物回收、原料再造、材料生产到电池包制造的完整闭环产业链，目标是形成更大规模的三元前驱体和正极材料生产能力。
• 业务增长：电池材料业务已成为公司的重要利润来源，2016年利润占比达38%，预计到2018年将提升至65%，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。
• 盈利能力：公司净利润增长率显著提升，从2016年的71.02%增长至2019年的49.90%，净资产收益率从3.83%提升至15.39%，显示公司盈利能力增强。
• 投资建议：分析师建议买入，预计2017-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿，EPS分别为0.15元、0.28元、0.42元。

关键信息

定增方案

• 发行规模：不超过约7.63亿股。
• 募集资金：不超过约29.5亿元。
• 资金用途：
  • 4.72亿元用于荆门格林美子公司绿色拆解循环再造车用动力电池包项目。
  • 15.29亿元用于建设荆门年循环再造6万吨动力三元材料用前驱体原料生产线。
  • 5.81亿元用于荆门建设年生产2万吨NCM和1万吨NCA三元动力电池正极材料生产线。

产能与利润预测

• 现有产能：3.5万吨三元前驱体、1万吨正极材料、1.2万吨消费电子四氧化三钴。
• 规划产能：远期三元前驱体产能超10万吨，正极材料超6万吨。
• 利润占比：2016年为38%，预计2017年为57%，2018年为65%。

财务指标

• 每股收益：2017E为0.151元，2018E为0.278元，2019E为0.417元。
• 每股净资产：从2015年的4.51元增长至2019E的3.55元。
• 市盈率：从2015年的143.46倍降至2019E的17.88倍。
• 净利润：2017E为602百万元，2018E为1,101百万元，2019E为1,655百万元。

风险提示

1. 下游需求不及预期：新能源汽车销量可能受政策影响，导致钴和硫酸镍价格下行。
2. 产能释放不及预期：新增产能可能因各种原因未能按计划释放，影响业绩增长。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2017E为0.151元，2018E为0.278元，2019E为0.417元。
• 每股净资产：2017E为2.64元，2018E为3.00元，2019E为3.55元。
• 每股经营现金净流：2017E为0.03元，2018E为0.042元，2019E为0.087元。

回报率

• 净资产收益率：2017E为7.50%，2018E为12.14%，2019E为15.39%。
• 总资产收益率：2017E为2.64%，2018E为4.16%，2019E为5.35%。
• 投入资本收益率：2017E为5.53%，2018E为7.78%，2019E为9.46%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2017E为53.02%，2018E为40.95%，2019E为35.94%。
• EBIT增长率：2017E为80.52%，2018E为59.94%，2019E为37.59%。
• 净利润增长率：2017E为118.46%，2018E为84.07%，2019E为49.90%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2017E为82.0天，之后趋于稳定。
• 存货周转天数：2017E为140.0天，之后保持稳定。
• 应付账款周转天数：2017E为20.0天，之后保持稳定。
• 固定资产周转天数：2017E为153.6天，之后逐渐下降。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2017E为103.87%，之后略有下降。
• EBIT利息保障倍数：2017E为2.3倍，2018E为3.0倍，2019E为3.6倍。
• 资产负债率：2017E为63.27%，之后略有上升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计从2017E的11,990百万元增长至2019E的22,974百万元。
• 毛利：预计从2017E的2,176百万元增长至2019E的4,508百万元。
• 净利润：预计从2017E的602百万元增长至2019E的1,655百万元。
• 归属于母公司的净利润：预计从2017E的576百万元增长至2019E的1,590百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计从2017E的88百万元增长至2019E的253百万元。
• 投资活动现金净流：预计从2017E的-856百万元减少至2019E的-419百万元。
• 筹资活动现金净流：预计从2017E的1,527百万元减少至2019E的366百万元。
• 现金净流量：预计从2017E的758百万元减少至2019E的200百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计从2017E的21,848百万元增长至2019E的29,722百万元。
• 负债总计：预计从2017E的13,824百万元增长至2019E的18,943百万元。
• 普通股股东权益：预计从2017E的7,678百万元增长至2019E的10,329百万元。
• 少数股东权益：预计从2017E的345百万元增长至2019E的450百万元。

投资建议评分

• 评分：1.00（买入）。
• 评分依据：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

风险提示

1. 新能源汽车下游需求不及预期：国内新能源汽车2017年预计约66万辆，2018年约100万辆，但补贴退坡等政策可能影响需求。
2. 公司产能释放不及预期：新增产能可能因各种原因未能按计划释放，影响业绩增长。

特别声明

• 版权说明：本报告版权归国金证券所有，未经书面授权不得使用。
• 免责声明：本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 投资建议：本报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。

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