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格林美（002340.SZ）半年报总结

核心内容

格林美于2022年8月26日发布2022年半年报，数据显示公司上半年业绩表现良好，符合市场预期。公司积极布局新能源电池材料业务和电池回收业务，推动业务结构优化和产能释放，提升市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年H1实现139.2亿元，同比增长74%。
• 归母净利润：实现6.8亿元，同比增长26.77%。
• 扣非净利润：实现6.24亿元，同比增长25.83%。
• 前驱体业务：新能源电池材料业务营收105.2亿元，占总营收的75.6%，同比增长88.7%。
• 三元前驱体：营收75.2亿元，同比增长148%，营收占比首次超过总营收的一半，达54%。

2. 产能释放与产销目标

• 公司上半年前驱体规划产销6.5万吨，实际产销6.6万吨，同比增长57%，小幅超额完成目标。
• 为下半年冲击18万吨产销目标奠定基础，印尼镍矿项目一期3万吨/年已投产，二期正在规划中，同时计划新增2.3万吨产能，总计7.3万吨/年。

3. 高镍产品技术优势

• 高镍产品（8系及以上）产销量达4.7万吨，同比增长124%，占比71%（2021年为50%）。
• 9系超高镍产品产销量达4.3万吨，同比增长156%，占比65%（2021年为40%）。
• 高镍核壳、中镍高压前驱体已进入商业量产阶段，四元、五元、钠电材料等技术持续推进，保持行业领先。

4. 电池回收业务增长

• 城市矿山板块营收：34亿元，同比增长40%，占比24%。
• 动力电池回收业务营收：2.56亿元，同比增长364%。
• 动力电池回收量：上半年回收拆解动力电池8452吨（1.08GWh），超过2021年全年总量，是2020年的近8倍。
• 产能储备：目前仅使用了5大再生利用基地21.5万吨/年产能的不足10%，具备充足产能扩张空间。

5. 定向循环模式推广

• 公司已与超560家车企及电池企业签署回收合作协议。
• 继2021年与亿纬锂能、孚能科技合作后，又与瑞普兰钧签署3万吨/年的定向循环战略合作协议。
• 该模式加深公司与电池材料全生命周期的绑定，为未来回收市场布局提供先发优势。

6. 原料与成本管理

• 受原料价格上涨影响，公司毛利率下降4.9pct至15.5%。
• 通过背靠背定价机制，单吨毛利维持稳定，前驱体单吨毛利为2.2万元/吨，与20-21年基本持平。
• 采用镍铁合金生产磷酸铁锂，缓解镍资源紧张问题。

7. 长期订单与原料保障

• 与厦钨新能源签署22-26年45.5-54万吨前驱体长约，未来5年订单需求达150万吨。
• 印尼青美邦一期项目竣工投产，二期启动规划设计，进一步保障原料供应，提升业务盈利能力。

关键信息

财务指标预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期：公司预计2022年~2024年归母净利润分别为18.3亿、23.3亿、33.3亿元，EPS分别为0.36元、0.46元、0.65元。
• 业务前景：前驱体业务持续高增长，电池回收业务规模扩大，定向循环模式推动全生命周期绑定，印尼镍矿投产与扩产保障原料供应，提升盈利能力。

风险提示

• 原材料价格波动
• 电池技术路线变革
• 前驱体及电池回收市场竞争加剧
• 镍矿项目进展不及预期
• 新能源车需求不及预期

总市值与交易数据

• 总市值/流通市值：450/448亿元
• 总股本：509,354.7万股
• 资产负债率：57.81%
• 收盘价：8.83元
• 一年内最低价/最高价：5.97/13.94元

估值与盈利预测

• 公司盈利能力和估值水平持续改善，预计2022年~2024年净利润分别为18.58亿、23.63亿、33.63亿元，净利率分别为5.23%、5.16%、5.84%。
• EBITDA预计2022年为4235百万元，2024年预计达7690百万元。

总结

格林美在2022年上半年表现出强劲的增长势头，前驱体业务成为主要增长引擎，动力电池回收业务亦实现快速增长。公司通过技术优势、产能释放、原料保障及定向循环模式，进一步巩固了在新能源电池材料和回收领域的领先地位。未来，随着印尼镍矿项目的推进和订单的持续增长，公司有望实现更高的盈利水平。