20220703-天风证券-固定收益_零售食饮转债标的盘点_26页_2mb

固定收益：零售食饮转债标的盘点总结

核心内容

本报告对12只零售食饮相关转债进行了分析，覆盖12家上市公司，整体标的集中于日常终端消费领域。截至2022年7月1日，转债平均价格为142.07元，平均转股溢价率为53.32%，转债余额约89亿元，多数为AA级。标的公司所在子行业较多且相对独立，具备成本控制力强、需求韧性足、符合消费升级趋势及业绩受催化等优势。

主要观点

1. 基本面改善：PPI-CPI食品分项剪刀差持续收敛，推动食品饮料企业毛利率改善，经营业绩有望持续提升。
2. 消费升级与疫情催化：消费观念转变叠加疫情，推动个性化、健康化、品质化消费趋势，预制菜等细分行业受益明显。
3. 政策利好：促消费政策逐步落地，推动消费行业复苏，提升板块估值。
4. 择券逻辑：推荐具备成本控制力强、需求韧性足、疫情催化下业绩增长潜力大的转债。

关键信息

• 行业趋势：食品饮料行业基本面改善，消费复苏预期强，估值有望提升。
• 价格波动：国际能源和粮食价格高位运行，国内价格受输入性通胀影响，但部分行业（如坚果炒货）受益于疫情需求增长。
• 政策支持：各地发放消费券、数字人民币红包等，促进消费回暖。
• 公司表现：洽洽、金禾、龙大等标的在成本控制、业绩增长及行业前景方面表现突出，值得关注。

标的推荐

洽洽转债

• 公司简介：瓜子行业龙头，葵花子业务为基本盘，坚果业务为“第二增长曲线”。
• 竞争优势：需求韧性高，产品向高端化、风味化、功能化发展，毛利率稳定提升。
• 投资建议：建议关注，具备良好的可投性。

金禾转债

• 公司简介：甜味剂行业龙头，产业链一体化优势显著。
• 竞争优势：成本控制力强，产品涨价传导顺畅，出口业务韧性足。
• 投资建议：建议关注，兼具行业β和自身α。

龙大转债

• 公司简介：涉足预制菜领域，产业链布局完善。
• 竞争优势：养殖和屠宰业务为预制菜提供原料保障，全国化布局，客户优质。
• 投资建议：建议关注，把握新兴预制菜赛道。

转债竞争力对比

财务风险分析

投资建议

• 推荐标的：洽洽、金禾、龙大，因其具备成本控制力强、需求韧性足、业绩增长潜力大及迎合消费升级趋势等优势。
• 投资逻辑：基于成本控制、需求端韧性、疫情催化、行业成长性等方面，择券逻辑明确，建议投资者重点关注。

风险提示

• 财政政策退坡
• 疫情发展超预期
• 外部环境超预期变化
• 原材料成本上涨
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

图表摘要

• 图1：PPI-CPI食品剪刀差与毛利率趋势
• 图2：俄罗斯能源出口占全球比重
• 图3：俄罗斯和乌克兰粮食出口占全球比重
• 图4：国际原油、天然气价格
• 图5：国际粮食价格（单位：美分/蒲式耳）
• 图6：国内大豆和稻米价格走势
• 图7：国内小麦和玉米价格走势
• 图8：铝价和玻璃价格走势
• 图9：包装纸市场价格走势
• 图10：全国人均可支配收入和收入信心
• 图11：全国人均消费Q1情况
• 图12：CPI鲜菜、蛋类、鲜果走势
• 图13：全国猪肉平均价格
• 图14：中日人均GDP情况
• 图15：中国家庭户规模（人/户）
• 图16：食品饮料PE(TTM)与联邦基金利率关系不大
• 图17：食品饮料PE(TTM)与基本面和市场情绪有关
• 图18：20220701-价格、转股溢价率、债券余额
• 图19：坚果炒货市场规模情况
• 图20：2020年坚果炒货行业市占率测算

结论

食品饮料行业在总量、结构及政策层面均呈现积极态势，基本面和市场情绪有望推动估值提升。建议投资者关注具备成本控制力强、需求韧性足及疫情催化下业绩增长潜力大的洽洽、金禾和龙大转债。