固定收益：新能源汽车电池产业链转债标的盘点-20211224-天风证券-23页_1mb

新能源汽车电池产业链转债标的总结

核心内容

本报告分析了新能源汽车电池及其原材料相关的18只可转债标的，覆盖16家上市公司，整体向产业链前端集中。平均价格为233元，平均转股溢价率为17.23%，转债余额约108.17亿元。正股市值大多在50亿元之上，评级在AA级以上，具备较好的可投性。标的公司营收规模分化显著，毛利率在10%至25%之间，归母净利润整体表现较好，成长性偏乐观。

主要观点

• 动力电池高价值量：动力电池在整车成本中占比超过三成，是新能源汽车的核心零部件之一。
• 市场需求增长：新能源汽车市场因“缺芯”缓解、原材料成本和海运费企稳，带动动力电池出货量增长。
• 技术迭代趋势：三元锂电池和磷酸铁锂电池为主要技术路线，固态电池、氢燃料电池、钠离子电池等新型技术正在研发中，有望在未来缓解“里程焦虑”。
• 原材料价格上涨：2021年锂电原材料价格普遍上涨，对电池成本产生较大影响，但部分企业具备成本优势。
• 转债估值偏低：整体估值偏低，溢价率大多在5%至15%之间，部分标的（如晶瑞转2）溢价率较高。

关键信息

• 转债标的分布：分为动力电池、动力电池上游原材料、动力电池上下游全产业链布局三类。
• 转债条款：多数未进入转股期，部分进入赎回期但未触发强赎，需关注强赎风险。
• 标的公司竞争力：
  • 恩捷股份：湿法锂电池隔膜全球龙头，营收与毛利率表现优异。
  • 嘉元科技：高性能锂电铜箔专家，成本优势显著，与宁德时代合作升级。
  • 盛屯矿业：钴镍多金属资源布局强者，2021年起进入快速成长期。
  • 天奈科技：碳纳米管导电剂领军企业，产品出货量稳居全国首位。
• 财务表现：恩捷、国泰、嘉元、天奈、盛屯等公司财务表现较好，归母净利润增长显著。
• 风险提示：包括权益市场高位震荡、政策风险、新能源汽车产销量不及预期、技术进步和产品替代等风险。

投资建议

• 建议关注：恩捷股份、嘉元科技、盛屯矿业、天奈科技等具备前瞻性布局、产能优势和优质客户资源的标的。
• 适当关注：鹏辉转债、元力转债、晶瑞转2等。
• 市场前景：新能源汽车市场持续增长，动力电池及其原材料需求旺盛，技术迭代带来新的增长点。

风险提示

• 权益市场高位震荡，警惕系统性风险。
• 部分转债投机氛围旺盛，价格风险和政策风险上升。
• 新能源汽车产销量不及预期。
• 动力电池及其原材料需求不及预期。
• 新冠肺炎疫情长期持续，海外疫情蔓延风险。
• 技术进步和产品替代风险。
• 项目投产进度不及预期的风险。

标的公司亮点

• 恩捷股份：湿法锂电池隔膜全球第一，毛利率和营收表现优异。
• 嘉元科技：高性能锂电铜箔专家，与宁德时代合作升级，成长性较好。
• 盛屯矿业：钴镍资源布局强者，2021年起进入收获期。
• 天奈科技：碳纳米管导电剂领军企业，产品出货量稳居全国首位，市场前景广阔。

财务指标对比

• 营收与毛利率：恩捷、国泰、嘉元、天奈、盛屯等公司表现较好。
• 期间费用与净利率：贝斯、恩捷、嘉元等公司表现较好。
• 经营性现金流：盛屯、晶瑞、天奈等公司表现较好。
• 资产负债率与速动比率：天奈、贝斯等公司偿债能力较强。

未来展望

• 随着新能源汽车市场的发展，动力电池及其原材料将迎来新一轮扩产潮。
• 技术进步和产品迭代将推动市场增长，建议关注具备技术优势和产能优势的标的。
• 航运和芯片供应改善，预计新能源汽车市场将进入加库周期，带动相关产业增长。

图表与数据

• 图1：动力电池及其原材料转债标的在新能源汽车产业链中的位置
• 图2：动力电池及其原材料在新能源汽车产业链中的位置
• 图3：动力电池作为新能源汽车核心零部件价值量较大
• 图4：全球芯片产业链分布图及对应地区疫情恢复程度
• 图5：航运货运量情况
• 图6：航运指数高位企稳甚至部分回落
• 图7：国内电动汽车销量及增速
• 图8：国内动力电池出货量及增速
• 图9：全球锂电材料需求
• 图10：蜂巢能源在NCM三元技术基础上进行NMx无钴和NCMA四元技术研发
• 图11：锂电池成本结构
• 图12：动力电池原材料及电芯价格变动情况
• 图13：磷酸铁锂材料价格走势
• 图14：三元材料价格走势
• 图15：电解液价格走势
• 图16：负极价格走势
• 图17：相关转债标的价格、溢价率、余额对比
• 图18：恩捷股份营收结构
• 图19：恩捷股份上市以来的PE-Band
• 图20：嘉元科技营收结构
• 图21：嘉元科技上市以来的PE-Band
• 图22：盛屯矿业2020年营收结构
• 图23：盛屯矿业近10年的PE-Band
• 图24：天奈科技营收结构
• 图25：天奈科技上市以来的PE-Band

附录

• 近期报告：

  1. 《固定收益：三重压力VS开门红，变局中如何开新局？》
  2. 《固定收益：佩蒂转债，国内领先的宠物食品供应商》
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• 图表目录：

  • 图1至图25
  • 表1至表9

• 作者信息：

  • 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003
  • 李由，联系人