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龙源电力2018年上半年业绩总结

核心内容

龙源电力（0916.HK）2018年上半年实现营收133.6亿元，同比增长8.5%，实现公司权益持有人利润31.9亿元，同比增长28%。尽管实际利润略低于预测，但整体表现稳健，盈利向好。

主要观点

• 风电业务表现突出：上半年风电弃风率降至7%，同比下降6.3个百分点；利用小时数为1181小时，同比提升151小时，全年风电利用小时数指引仍为2160小时，但预计全年发电量将超指引，达到416亿千瓦时，同比增长20.6%。
• 经营利润提升：上半年风电经营利润同比增长21.7%至57.8亿元，主要得益于限电率改善和来风较好。
• 电价补贴有望下半年发放：公司预计下半年将收到电价补贴，这将显著改善现金流。
• 火电业务承压：上半年火电业务经营利润同比下降36.4%至2.2亿元，主要因发电量下降和煤炭贸易收入下滑。但三季度煤价下跌，预计火电盈利将有所改善。
• 投资建议：公司总体盈利向好，预计2018年和2019年净利分别为51.8亿元和58.1亿元，EPS分别为0.61元和0.69元，DCF估值目标价为8.68港币，维持“买入”评级。
• 风险提示：电力需求低于预期、煤价上涨高于预期、政策执行慢于预期。

关键信息

营收与利润

• 营业收入：2018年上半年为133.6亿元，同比增长8.5%。
• 风电收入：同比增长20.9%至95.86亿元。
• 火电收入：同比下降14%至35.6亿元。
• 其他业务收入：同比下降16.8%至2.2亿元。
• 净利润：同比增长28%至31.9亿元。
• 每股收益（EPS）：0.38元，低于预期。

未来预测

财务表现

• 经营利润率：上半年为44.3%，同比提升5.7个百分点。
• 净利润率：上半年为27%，同比提升3.8个百分点。
• 资产负债率：预计2018年为61%，2020年为56%。
• 流动比率：预计2018年为0.41，2020年为0.49。
• 速动比率：预计2018年为0.24，2020年为0.30。

风电与火电情况

• 风电：上半年发电量为207.9亿千瓦时，同比增长21.6%；平均电价为478元/兆瓦时（不含税），同比下降8元/兆瓦时。
• 火电：上半年发电量同比下降10%；煤炭贸易收入同比下降22.5%；上半年经营利润为2.2亿元，同比下降36.4%。

限电与补贴

• 弃风率：上半年为7%，预计全年限电率在6%左右。
• 电价补贴：公司预计9月或10月将收到电价补贴，改善现金流。

总结

龙源电力在2018年上半年展现出良好的盈利表现，尤其在风电业务方面，弃风率显著下降，利用小时数大幅提升，全年发电量有望超过指引。火电业务受煤价高企和发电量下降影响，利润下滑，但三季度煤价下跌预计将改善火电盈利。公司整体盈利向好，预计2018年和2019年净利分别为51.8亿元和58.1亿元，维持“买入”评级。投资者应关注电力需求、煤价波动及政策执行情况等风险因素。