20180807-西部证券-龙源电力-00916.HK-月发电量点评_7月风电发电量同比增33.7_弃风率再降_6页_938kb

报告摘要

龙源电力（0916.HK）在2018年7月完成发电量37.6亿千瓦时，同比增长14.5%。其中，风电发电量同比增长33.7%，火电和其他可再生能源发电量则分别同比下降21.7%和34.0%。1-7月累计发电量达295.9亿千瓦时，同比增长13.7%。

风电表现强劲：7月风电发电量同比增长33.7%，高于6月的15.8%，主要受益于沿海非限电区风资源较好。非限电区风电发电量同比增长51.2%。
区域差异显著：风电发电量增长最快的六个区域为江苏海上（+346.8%）、广东（+177.4%）、江苏陆上（+96.2%）、上海（+83.7%）、甘肃（+70.3%）和福建（+67.8%），其中五个区域位于沿海非限电地区。
弃风率下降：7月风电弃风限电率降至3.0%，同比下降4.9个百分点，低于6月的4.5%。预计全年弃风率将下降至6.0%以下，低于原预期的6.5%。
投资建议：鉴于风电发电量略好于预期，西部证券将龙源电力2018年和2019年净利预测微升至51.6亿元和58.8亿元，EPS分别为0.62元和0.70元，目标价为8.72港币，维持买入评级。
风险提示：需关注电力需求低于预期、煤价上涨高于预期及政策执行慢于预期等风险。

省份	7月发电量（兆瓦时）	同比变化	1-7月累计发电量（兆瓦时）	同比变化
黑龙江	159,829	+7.7%	1,548,917	+15.1%
吉林	73,311	+30.7%	542,920	+11.8%
辽宁	208,286	+18.6%	1,567,529	+21.7%
内蒙古	353,962	+38.0%	3,119,210	+18.7%
江苏-陆上	237,610	+96.2%	1,649,165	+17.7%
江苏-海上	211,284	+346.8%	1,191,413	+107.6%
福建	107,918	+67.8%	1,086,843	+22.8%
甘肃	193,270	+17.0%	1,515,509	+31.9%
新疆	309,587	+12.0%	1,913,268	+19.5%
河北	126,923	+19.5%	1,556,227	+8.1%
云南	89,278	+32.1%	1,309,576	+11.4%
安徽	116,935	-9.3%	993,584	+8.5%
山东	54,648	+18.9%	548,594	+24.7%
天津	24,284	+44.3%	239,575	+50.1%
山西	93,117	+25.9%	1,105,971	+58.4%
浙江	23,217	-34.6%	206,105	-6.3%
湖南	5,403	-7.4%	77,640	-9.5%
湖北	10,344	+56.3%	72,386	+994.1%
加拿大	13,635	-13.1%	159,580	-5.7%
南非	66,392	N.A.	416,029	N.A.
风电合计	2,883,034	+33.7%	23,672,508	+22.9%
火电合计	838,293	-21.7%	5,630,849	-11.9%
其他可再生能源业务	37,924	-34.0%	286,097	-21.4%
总计	3,759,251	+14.5%	29,589,454	+13.7%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22,304	24,592	26,879	28,271	29,428
净利润（百万元）	3,549	3,846	5,162	5,885	6,509
每股收益（EPS）	0.42	0.46	0.62	0.70	0.78
市盈率（P/E）	14.6	13.5	10.0	8.8	8.0
市净率（P/B）	1.3	1.2	1.1	1.0	0.9

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
ROE	9.0%	9.0%	11.0%	11.4%	11.4%
EBITDA利润率	62%	62%	65%	67%	68%
营业利润率	34%	34%	37%	39%	41%
销售净利率	20%	19%	22%	23%	25%
资产负债率	66%	63%	61%	59%	56%
流动比率	0.24	0.36	0.38	0.41	0.48
速动比率	0.11	0.19	0.20	0.22	0.28