20180823-广发证券-龙源电力-00916.HK-上半年风电业务增长可观_火电不及预期_11页_682kb

龙源电力（0916.HK）2018年上半年业绩分析总结

核心内容

2018年上半年，龙源电力实现收入133.63亿元人民币，同比增长8.5%，但略低于市场预期，主要受火电业务下滑影响。归母净利润为30.72亿元，同比增长27.2%，但增幅也略低于预期，原因是火电经营利润率下降和有效税率上升所致。

主要观点

• 风电业务增长显著：风电利用小时数达到1181小时，同比增加151小时，增幅超预期。弃风率降至7%，同比下降6.4个百分点，全年弃风率预计好于公司年初指引。
• 火电业务表现不佳：火电利用小时数为2556小时，同比下降，主要由于省外来电增加和当地机组容量增加。火电经营利润率为6.1%，同比下降2.1个百分点，主要受大修和燃料价格上涨影响。
• 新增装机情况：上半年无新增风电项目投产，但全年预计新增装机约900MW。公司已核准未投产装机达7.48GW，其中约2GW位于限电区域，其余项目仍有较大开发潜力。
• 应收账款上升：上半年应收账款达111.24亿元，同比增长59.7%。随着第七批补贴目录的下发，预计下半年应收账款将有所减少。
• 盈利预测调整：由于火电业务下滑和有效税率提高，公司下调了2018-2020年EPS预测，分别为0.578元、0.665元和0.733元，维持“买入”评级。

关键信息

风电表现

• 利用小时数：1181小时，同比增加151小时。
• 弃风率：7%，同比下降6.4个百分点。
• 发电量：风电发电量达207.89亿千瓦时，同比增长21.55%。
• 区域表现：三北地区发电量增长显著，其中山西和黑龙江增幅分别为105%和79.9%。

火电表现

• 利用小时数：2556小时，同比下降。
• 经营利润率：6.1%，同比下降2.1个百分点。
• 影响因素：火电机组大修和燃料价格上涨。

新增装机

• 上半年新增：无新增风电装机。
• 全年预测：预计全年新增装机约900MW。
• 核准未投产：7.48GW，其中约2GW可能因限电无法开工。

应收账款情况

• 上半年应收账款：111.24亿元，同比增长59.7%。
• 补贴目录影响：预计下半年应收账款将减少，已有89%项目进入补贴目录，账期缩短。

政策影响

• 风电竞争配置政策：对已核准未投产项目影响较小，预计对2019-2020年净利润影响有限。
• 绿证政策：对存量项目补贴影响较小，预计对2019-2020年净利润的负面影响分别为-3.5%和-3.7%。

盈利预测

风险提示

• 来风情况不达预期风险
• 新增装机不达预期影响
• 补贴、绿证等政策不确定性风险
• 煤价居高不下风险
• 项目施工不及预期风险

财务数据概览

资产负债表（单位：人民币百万元）

主要财务比率

投资评级

• 公司评级：买入
• 预期表现：未来12个月内股价表现强于大盘15%以上

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