20180708-西部证券-龙源电力-00916.HK-月发电量点评_6月发电量同比增10.9_弃风率降至4.5__6页_588kb
报告摘要
龙源电力6月发电量及投资分析总结
核心内容概述
龙源电力（0916.HK）于2018年6月完成发电量34.0亿千瓦时，同比增长10.9%。其中，风电发电量同比增长15.8%，火电发电量同比下降0.4%，其他可再生能源发电量同比下降29.0%。1-6月累计发电量为258.3亿千瓦时，同比增长13.6%。风电发电量占全年预期415亿千瓦时的50%，与去年同期达成率相近。
主要观点
- 发电量增长：6月发电量同比提升10.9%，风电板块表现强劲，增速达15.8%，火电略有下滑，其他可再生能源业务下滑明显。
- 弃风率下降：6月风电弃风限电率降至4.5%，同比下降近4.3个百分点，低于前5月6.7%的水平。上半年弃风率降至7%左右，预计全年将下降至6.5%。
- 政策利好：第七批可再生能源补贴目录公布，龙源电力风电项目占比2.6GW，预计下半年发放，有助于加快补贴回收，提升现金流。可再生能源电力配额制有望下半年出台，有助于进一步降低弃风率和运营成本。
- 投资建议：维持买入评级，目标价为8.50港币，2018年和2019年净利预测分别为51.5亿元和58.7亿元，EPS分别为0.62元和0.70元。
关键信息
发电量与增长率
| 省份 | 6月发电量（兆瓦时） | 同比变化 | 1-6月累计发电量（兆瓦时） | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 黑龙江 | 165,763 | +2.3% | 1,389,088 | +16.0% |
| 吉林 | 54,526 | -8.2% | 469,609 | +9.3% |
| 辽宁 | 199,620 | +32.2% | 1,359,243 | +22.2% |
| 内蒙古 | 330,645 | +16.3% | 2,765,248 | +16.7% |
| 江苏-陆上 | 162,713 | -14.8% | 1,411,555 | +10.3% |
| 江苏-海上 | 111,729 | +76.9% | 980,129 | +86.1% |
| 风电合计 | 2,584,166 | +15.8% | 20,789,474 | +21.6% |
| 火电合计 | 781,431 | -0.4% | 4,792,557 | -10.0% |
| 其他可再生能源业务 | 34,756 | -29.0% | 248,173 | -19.0% |
| 总计 | 3,400,353 | +10.9% | 25,830,204 | +13.6% |
财务预测与估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 22304 | 24592 | 26976 | 28466 | 29784 |
| 净利润（百万元） | 3549 | 3846 | 5153 | 5866 | 6479 |
| 每股收益（EPS） | 0.42 | 0.46 | 0.62 | 0.70 | 0.77 |
| 市盈率（P/E） | 12.3 | 11.4 | 8.5 | 7.5 | 6.8 |
| 市净率（P/B） | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | 0.8 |
财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| ROE | 9.0% | 9.0% | 11.0% | 11.4% | 11.4% |
| 毛利率 | 62% | 62% | 65% | 66% | 67% |
| 营业利润率 | 34% | 34% | 38% | 39% | 40% |
| 销售净利率 | 20% | 19% | 22% | 23% | 25% |
| 资产负债率 | 66% | 63% | 61% | 59% | 56% |
| 流动比率 | 0.24 | 0.36 | 0.38 | 0.41 | 0.48 |
| 速动比率 | 0.11 | 0.19 | 0.20 | 0.22 | 0.28 |
风险提示
- 电力需求低于预期
- 煤价上涨高于预期
- 政策执行慢于预期
结论
龙源电力在2018年上半年展现出较强的发电能力，尤其是风电板块增长显著，弃风率持续下降，受益于政策支持，可再生能源补贴有望加快回收，改善现金流。公司未来盈利能力预期良好，维持买入评级，目标价为8.50港币。
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