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龙源电力 (916 HK) 2018年中期业绩分析总结

核心内容概述

龙源电力在2018年上半年实现了显著的盈利增长，尽管其新增装机增速较低，但发电量表现强劲，尤其在风电板块。公司预计2018年全年净利润将提升4.5%，达到人民币49.68亿元，较2017年增长31.3%。同时，分析师对龙源电力的未来前景持乐观态度，并维持买入评级，目标价为8.48港元。

主要观点

• 上半年业绩表现强劲：尽管2017年新增装机增速仅为5.9%，但龙源电力在2018年上半年仍实现了高双位数的发电量增长，显示出资产质量和盈利能力的显著提升。
• 风电业务增长显著：上半年风电发电量同比增长13.6%至25,384吉瓦时，其中风力发电同比增长21.6%，限电率显著改善，从2017年上半年的13.4%降至6.5%。
• 火电及其他发电板块表现不佳：火电发电量同比下降10.0%，其他发电板块则下降17.7%，主要受行业整体低迷影响。
• 盈利预测调整：分析师对模型进行了微调，包括调增全年财务成本30个基点、调低火电利用小时5%、调高火电燃料成本5%，以及调低其他发电部门利用小时10%。
• 未来展望积极：分析师对下半年风电表现持乐观态度，预计限电率将继续下降，风电利用小时将维持优秀水平。同时，潜在的业绩催化剂包括国补发放、电价折扣缩小和火电触底反弹。

关键信息

业绩预测

• 2018年中期净利润：人民币31.71亿元，同比增长31.3%。
• 2018年全年净利润预测：人民币49.68亿元，较2017年增长4.5%。
• 2019E-2020E净利润预测：分别为人民币5,448亿元和6,157亿元，同比增长分别为9.7%和13.0%。

盈利能力

• 毛利率：从33.8%提升至38.9%。
• 净利润率：从15.3%提升至19.9%。
• 有效税率：从12.8%上升至18.9%。
• 每股盈利（EPS）：从0.42元提升至0.77元。

股价与估值

• 当前股价：8.48港元（目标价）。
• 潜在升幅：+30.5%。
• 市盈率：2018E为9.0倍，2019E为8.2倍，分析师认为当前估值趋向公允，目标市盈率为10倍。

股东结构

• 国家能源集团：持股58.4%。
• 流通股：占比41.6%。

财务摘要

• 营业额：从FY16A的22,304百万人民币增长至FY18E的27,596百万人民币。
• 净利润：从FY16A的3,415百万人民币增长至FY18E的4,968百万人民币。
• 净资产总额：从FY16A的37,899百万人民币增长至FY18E的45,365百万人民币。
• 净负债/股东权益比率：从FY16A的195.0%下降至FY18E的170.4%。

现金流与资本开支

• 经营活动现金流：FY18E为9,171百万人民币，较FY17A有所下降。
• 资本开支：FY18E为12,218百万人民币，较FY17A有所增加。
• 投资活动现金流净额：FY18E为-12,531百万人民币，表示公司继续进行投资。

每股数据

• 每股股息：从0.08元提升至0.12元。
• 每股账面价值：从4.72元提升至5.64元。

潜在风险与催化剂

• 潜在风险：公司未来业绩仍依赖于外部因素，如电价折扣、煤价波动及补贴发放。
• 催化剂：第七批国补发放将改善现金流，市场电价折扣缩小有助于提高平均电价，火电业务若触底反弹将提升整体盈利。

投资评级

• 维持买入评级：基于对未来盈利增长的乐观预期，尽管目标价略有下调，但分析师认为公司具备长期增长潜力。

免责声明

• 投资风险：本报告提及的投资可能涉及重大风险，数据仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明：分析师对所提及证券无直接或间接利益关系，且未在报告发布前进行买卖操作。
• 信息来源：公司及招银国际预测数据，部分图表来源为彭博。

总结

龙源电力在2018年上半年表现出色，风电业务成为主要增长动力。尽管火电及其他发电板块表现不佳，但公司整体盈利能力和资产质量显著提升。分析师维持买入评级，并调整目标价为8.48港元，预计公司未来几年盈利将持续增长，主要受益于国补发放、电价折扣缩小及火电业务复苏。然而，公司未来表现仍受市场和政策因素影响，需持续关注相关动态。