20230322-国盛证券-洛阳钼业-603993.SH-2022年利润增长符合预期_2023年铜钴集中放量成长性凸显_11页_1mb

洛阳钼业（603993.SH）2022年报及2023年展望总结

核心内容概览

洛阳钼业2022年实现营业收入1729.91亿元，同比下降0.5%，但归母净利润达到60.67亿元，同比增长18.82%，扣非归母净利润增长47.86%，业绩符合预期。公司2023年计划铜钴产量大幅增长，新能源金属布局取得突破，预计将成为业绩增长的核心动力。

主要观点

• 2022年业绩表现：尽管铜销售量下降影响整体营收，但公司通过铌磷板块售价提升和参股华越项目投产，实现了净利润的稳健增长。
• 利润结构变化：2022年铜钴板块利润占比下降至46%，而铌磷板块成为利润增长的主要来源。
• 经营现金流改善：2022年公司经营活动现金流达到154.5亿元，同比增长显著，显示公司运营效率提升。
• 四季度表现：四季度营收和净利润同比下滑，主要因铜产品未实现销售。
• 2023年展望：TFM混合矿及KFM铜钴项目集中投产，铜钴产量预计增长53.4%和144.0%，成为公司业绩增量的核心。
• 新能源布局：公司与宁德时代合作开发玻利维亚盐湖锂资源，进一步巩固在新能源金属领域的领先地位。

关键信息

2022年财务表现

• 营业收入：1729.91亿元，同比-0.5%
• 归母净利润：60.67亿元，同比+18.82%
• 扣非归母净利润：60.67亿元，同比+47.86%
• EPS：0.28元/股
• ROE：11.6%
• P/E：20.3倍
• P/B：2.4倍

2023年预测

• 营业收入：197.34亿元，同比+14.1%
• 归母净利润：115.8亿元，同比+90.9%
• EPS：0.54元/股
• P/E：10.6倍
• P/B：2.0倍

产量与库存

• 铜产量：25.42万吨
• 钴产量：2.03万吨
• 铜库存：12.4万吨
• 钴库存：0.77万吨
• 2023年铜产量规划：36-42万吨，同比+53.4%
• 2023年钴产量规划：4.5-5.4万吨，同比+144.0%

产品价格与毛利率

• 铜价：小幅下滑，但铜钴板块毛利率从52.96%降至46.82%
• 钼、钨、磷价：大幅上涨，带动毛利率分别增至42.28%、38.03%
• 矿山采掘业综合毛利率：从44.27%降至41.62%

资源储备

• TFM铜钴矿：资源量与储量均显著增长，但权益金支付问题尚未解决
• 巴西磷矿：新增矿体提升储量
• 其他矿山：钼、钨、铁等资源储量稳定，但品位略有波动

新能源金属布局

• 宁德时代入股：成为公司间接第二大股东，持股比例19.55%
• 合作开发锂资源：共同开发玻利维亚盐湖，建设锂提取工厂，强化新能源产业链

风险提示

• 权益金支付额存在不确定性
• 项目投产进度可能不及预期
• 铜价下跌风险

估值与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• PE估值：2023-2025年分别为10.6、10.4、9.7倍
• PB估值：2023-2025年分别为2.0、1.7、1.5倍
• EV/EBITDA：2023-2025年分别为6.2、5.4、4.6倍

总结

洛阳钼业在2022年实现净利润增长，主要得益于铌磷板块的售价提升和参股项目的投产。尽管铜价小幅下滑，但公司通过多产品组合实现了抗周期能力。2023年，随着TFM混合矿和KFM铜钴项目投产，公司铜钴产量预计显著增长，成为新的业绩增长点。同时，与宁德时代的合作标志着公司在新能源金属领域的布局进一步深化，未来有望受益于全球能源转型趋势。然而，项目投产进度、铜价波动及权益金支付问题仍是潜在风险。