20250328-华安证券-洛阳钼业-603993.SH-刚果铜钴延续高增_矿山+贸易双轮驱动_15页_1mb

洛阳钼业2024年年报分析及投资建议

核心内容

洛阳钼业2024年实现营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；实现归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%。公司业绩增长主要得益于刚果铜钴产能释放和矿产贸易板块的协同效应。2024年第四季度公司营收与净利润环比显著增长，分别达到582.74亿元和52.59亿元，显示公司运营在第四季度有所回暖。

主要观点

1. 刚果铜钴产能爬坡，2024年归母净利同增64%

• 事件回顾：洛阳钼业发布2024年年报，显示公司业绩增长显著。
• 收入结构：
  • 矿山采掘及加工行业实现营收652.60亿元，同比增长46.59%。
  • 矿产贸易行业实现营收1883.56亿元，同比增长12.06%。
• 铜钴产量：
  • 2024年公司铜产量达65.02万吨，同比增长54.97%。
  • 钴产量达11.42万吨，同比增长105.61%，均超出指引。
• 毛利率提升：铜钴板块的产能释放带动公司矿山板块毛利率提升至45.14%，同比增加4.63个百分点。
• 分红政策：公司2024年拟派发每10股派发现金红利2.55元，现金分红比例约为40.32%，并承诺2024-2026年连续三年现金分红占归母净利润比例超40%。

2. 行业端：铜钴价格仍具上行空间

• 铜价趋势：
  • 2024年国内铜现货均价约7.5万元/吨，同比增长9.69%。
  • 2025年铜价进一步上涨，3月25日国内现货铜价为8.17万元/吨。
  • 铜矿供应紧张，冶炼TC持续下行，截至2025年3月22日达到-22.88美元/吨。
  • 矿山老龄化、海外政策波动、非洲电力供应等问题影响铜矿供应，预计2025年铜价具备进一步上行动力。
• 钴价趋势：
  • 2024年国内钴现货价约20.0万元/吨，同比下降26.23%。
  • 2025年2月底刚果金颁布出口禁令，带动钴价回升至24.81万元/吨。
  • 刚果金占全球钴矿产量的75.8%，储量占比超过50%，其政策限制出口可能进一步加剧供应紧张，推动钴价持续回升。

3. 盈利预测和估值探讨

• 盈利预测：
  • 2025-2027年公司预计归母净利润分别为154.4/167.3/173.5亿元，前值为133.1/148.6亿元。
  • 2025年对应PE为10.85倍，2026年为10.01倍，2027年为9.65倍。
• 估值分析：
  • 截至2025年3月27日，公司PE-TTM为12.38倍，低于历史三年1/4分位值，估值处于低位。
  • 公司未来三年PE预计持续下降，但仍具备投资价值。

关键信息

• 总股本：21,499百万股
• 流通股本：17,566百万股
• 流通股比例：81.70%
• 总市值：1,716亿元
• 流通市值：1,402亿元
• 资产负债率：2024年为49.52%，同比降低8.88个百分点。
• 现金分红：2024年现金分红比例为40.32%，承诺未来三年超40%。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：
  • 刚果铜钴产量持续增长，带动公司业绩显著提升。
  • 铜钴价格具备上行空间，行业供需关系改善。
  • 公司持续优化资产结构，高分红政策吸引投资者。
  • 估值处于历史低位，具备成长性与盈利潜力。

风险提示

• 金属价格波动：铜钴价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 产能释放不及预期：刚果（金）TFM和KFM矿产能爬坡可能受阻。
• 海外政策不确定性：刚果（金）、巴西等地政策变化可能影响公司运营。
• 矿山安全及环保风险：矿山安全事故或环保问题可能导致减产。

财务指标

图表目录（关键图表）

• 图表1：洛阳钼业营收及增速
• 图表2：洛阳钼业归母净利润及增速
• 图表3：分季度营收及同比增速
• 图表4：分季度归母净利润及增速
• 图表5：洛阳钼业资产负债率优化
• 图表6：矿山采掘及加工板块营收及增速
• 图表7：矿产贸易板块及增速
• 图表8：矿山板块分产品收入占比
• 图表9：2024年公司各类矿产品毛利率
• 图表10：分行业毛利率情况
• 图表11：矿山产量及指引
• 图表12：2022年以来铜价波动情况
• 图表13：2022年以来钴价波动情况
• 图表14：2022年以来铜矿TC（美元/吨）
• 图表15：全球铜矿产量
• 图表16：国内新能源汽车产量
• 图表17：国内家用空调产量
• 图表18：关税预期下纽铜相比伦铜溢价扩大
• 图表19：全球及刚果金钴矿产量
• 图表20：全球及刚果金钴储量
• 图表21：公司收入预测
• 图表22：公司近三年PE-TTM波动