核心内容
华东医药近期获得利拉鲁肽注射液的上市许可，标志着其在糖尿病治疗领域的重要进展。该产品将用于成人2型糖尿病患者的血糖控制，并已提交肥胖或体重超重适应症的上市许可申请，成为国内仅有的两家拥有该适应症批文的企业之一。此事件有望为公司带来业绩增长的新弹性。
主要观点
- 产品获批上市：利拉鲁肽注射液（商品名称：利鲁平）已获批用于2型糖尿病治疗，且肥胖适应症申请已受理，显示公司对GLP-1受体激动剂领域的重视与布局。
- 市场竞争优势：公司采用与原研企业不同的生产工艺，且已制定产能规划，具备快速放量潜力。诺和诺德在中国市场2022年销售额约为14.79亿元，公司产品有望在竞争中占据一席之地。
- 产品矩阵丰富：公司已布局创新靶点与差异化仿制药，从仿制、创新到生物大分子三个维度构建了全面的产品矩阵，强化了在糖尿病用药领域的市场竞争力。
- 盈利预测积极：预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.9亿元、30.8亿元、37.5亿元，同比增长13%、19%、22%，显示出公司未来增长的潜力。
- 估值与评级：公司当前市价为46.83元，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
关键信息
业绩简评
- 2023年3月30日，公司全资子公司中美华东获得利拉鲁肽注射液用于2型糖尿病的上市许可。
- 该产品已提交肥胖或体重超重适应症的上市许可申请，国内仅有中美华东与原研企业拥有该适应症批文。
- 诺和诺德2022年Victoza和Saxenda在中国市场销售额分别为14.79亿元和1.33亿元。
经营分析
- 利拉鲁肽注射液具有良好的竞争格局，公司已做好产能准备，有望实现快速放量。
- 公司在糖尿病领域已完成创新靶点与差异化仿制药的布局，增强了市场竞争力。
- 2022年6月29日，公司宣布司美格鲁肽注射液临床试验申请获批，进一步丰富产品线。
盈利预测与估值
- 预计2022-2024年公司营业收入分别为37,190亿元、41,200亿元、45,430亿元，年均增长率约10.78%。
- 归母净利润预计分别为2,590亿元、3,078亿元、3,748亿元，年均增长率约19.19%。
- 毛利率预计从2022年的33.5%提升至2024年的35.5%，显示公司盈利能力的增强。
- 每股收益从2022年的1.477元增长至2024年的2.137元，体现公司盈利能力的持续提升。
风险提示
- 疫情发展存在不确定性。
- 研发进度可能不及预期。
- 产品市场竞争加剧可能导致净利率下滑。
- 市场推广效果可能低于预期。
附录：财务摘要
损益表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 (百万元) |
35,446 |
33,683 |
34,563 |
37,190 |
41,200 |
45,430 |
| 归母净利润 (百万元) |
2,813 |
2,820 |
2,302 |
2,590 |
3,078 |
3,748 |
现金流量表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 (百万元) |
2,002 |
3,411 |
3,170 |
1,992 |
3,511 |
4,428 |
资产负债表预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 (百万元) |
21,464 |
24,201 |
26,996 |
32,505 |
35,367 |
39,096 |
| 股东权益 (百万元) |
12,309 |
14,620 |
16,579 |
18,703 |
21,227 |
24,300 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 (元) |
1.608 |
1.612 |
1.315 |
1.477 |
1.755 |
2.137 |
| 净资产收益率 |
22.85% |
19.29% |
13.88% |
13.85% |
14.50% |
15.42% |
| 净利率 |
7.9% |
8.4% |
6.7% |
7.0% |
7.5% |
8.2% |
投资建议与评级
- 公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。
- 历史相关报告投资建议多为“买入”，显示市场对公司未来发展的信心。
风险提示
- 疫情可能影响公司运营。
- 研发与市场推广进度存在不确定性。
- 产品市场竞争可能影响净利率。
- 公司需持续关注外部环境变化及内部管理效率。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
市场相关报告评级比率分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 2021-08-22 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2021-10-27 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-04-28 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-07-01 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-08-10 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-10-13 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-10-26 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
特别声明
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，具备证券投资咨询业务资格。
- 报告内容基于公开资料及实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
- 报告所载观点可能与其他研究报告不一致，使用时需谨慎。
- 报告仅用于参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
- 报告内容不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，除非获得书面授权。
- 报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级的投资者使用。
联系方式
上海
- 电话：021-60753903
- 传真：021-61038200
- 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
- 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
- 邮编：201204
北京
- 电话：010-85950438
- 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
- 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
- 邮编：100005
深圳
- 电话：0755-83831378
- 传真：0755-83830558
- 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
- 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402
- 邮编：518000
