20160414-中投证券-华东医药-000963.SZ-主业高速增长_新业务拓展未来可期_24页_2mb

华东医药（000963）总结

核心内容

华东医药股份有限公司是一家集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的大型综合性医药上市公司。公司成立于1993年，1999年在深交所上市，主营业务涵盖抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产销售，以及中西药、中药材、医疗器械等的批零经销业务。公司通过医药工业与医药商业双轮驱动，实现了主营业务的快速增长与转型。

主要观点

• 医药工业高速增长：尽管医药工业增加值增速有所下降，但华东医药仍保持了35%的高速增长，主要得益于其在免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药等领域的优势产品梯队，如百令胶囊和阿卡波糖。
• 新药储备丰富：公司拥有超过10个在研产品，涵盖心脑血管、抗肿瘤、糖尿病、多肽胰岛素、中药慢性病及肝病等多个领域。其中，达托霉素（超级抗生素）已获得药品注册批件，预计2016年下半年上市，有望成为公司新的业绩增长点。
• 医药商业稳定增长：公司作为区域流通龙头，2014年位列中国医药商业企业十强第8位，积极布局大健康产业，通过代理LG玻尿酸产品、设立健康体验馆等方式拓展增值服务。
• 盈利预测积极：预计2016年公司收入达到246亿元，净利润13.9亿元，2017年收入278亿元，净利润17.3亿元，对应PE分别为25倍和20倍，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

制药板块

• 百令胶囊：2015年销量突破17亿元，增长31%，受益于科室拓展，未来有望保持20%-30%增长。
• 阿卡波糖：2015年销量突破12亿元，增长50%，竞争结构良好，受益于医保降费和基药推广，预计未来保持30%以上增长。
• 达托霉素：新一代环脂肽类抗生素，被誉为“超级抗生素”，公司作为首仿，有望在进口替代中受益。预计2016年下半年上市，市场处于空白期。
• 新药储备：包括迈华替尼、依鲁替尼、磺达肝癸钠、卡泊芬净、坎格列净等，有望在未来2-3年内陆续上市，带来业绩增长。

医药商业板块

• 行业地位：公司医药商业在浙江省内处于龙头地位，2014年位列中国医药商业企业十强第8位。
• 行业趋势：医药商业受医保控费、药品招标等政策影响，行业景气度有所下降。但公司通过物流建设与增值服务，提升了竞争力。
• 盈利模式转型：从“低进高出赚取差价”转向“配送费率中获取合理利润”，同时通过药房托管、集中采购组织（GPO）等新模式拓展业务。

大健康产业布局

• 健康门店：公司设立健康体验馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等，拓展增值服务。
• 代理LG玻尿酸：切入医疗美容市场，2015年相关业务营收增长100%，预计未来持续增长。
• 大健康前景：随着人口老龄化和健康观念提升，居民健康消费将持续增长，公司布局有望带来新的增长点。

投资建议

• 评级：强烈推荐。
• 盈利预测：2016年预计收入246亿元，净利润13.9亿元，每股收益2.86元；2017年预计收入278亿元，净利润17.3亿元，每股收益3.56元。
• PE估值：2016年PE为25倍，2017年PE为20倍，估值空间有望提升。

风险提示

1. 免疫抑制剂产品竞争加剧可能导致销量增长放缓或下滑；
2. 医药商业行业整体景气度继续滑坡；
3. 超级抗生素推广不利，可能影响其市场表现。

公司概况

• 股权结构：中国远大集团和杭州华东医药集团分别为第一、第二大股东，合计持有约53.2%的股权。
• 财务指标：2015年总股本486百万股，流通股本434百万股，总市值347亿元，流通市值310亿元。
• 经营效率：公司盈利能力及净利率显著高于竞争对手，显示出良好的经营效率。

结论

华东医药凭借医药工业的高速增长、丰富的在研产品储备、医药商业的稳定增长及积极的大健康产业布局，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司未来有望在多个领域实现业绩突破，特别是在糖尿病药物和超级抗生素方面，具有较大的进口替代空间和市场增长潜力。