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南华期货2021商品半年度报告 - 锌

核心内容

2021年下半年锌价走势预计受供需格局及宏观政策影响，整体偏弱。尽管经济回暖对锌价有所支撑，但供应端压力增强，叠加政策性抛储，锌价上方空间受限。

主要观点

• 供应端：矿山供应紧张局面已缓解，加工费回升，冶炼利润修复，预计下半年供应压力高于上半年。
• 需求端：经济复苏支撑需求，但终端消费增速放缓，三季度将面临消费淡季，出口受汇率和集装箱问题影响较大。
• 宏观环境：货币政策转向预期增强，市场情绪谨慎，可能对锌价形成压制。
• 供需格局：供强需弱的格局在三季度将更加明显，锌价上行空间有限。

关键信息

1. 锌价走势回顾

• 上半年锌价整体震荡偏强，价格重心小幅抬升。
• 1月因宏观和基本面偏弱，锌价下跌超6%。
• 2月受通胀预期升温推动，锌价止跌反弹，进入上涨行情。
• 3月后进入震荡走势，国内锌价最高触及23500元/吨。
• 6月中旬因抛储政策和美联储鹰派决议，锌价回落至21500元/吨附近。

2. 锌供应基本面分析

2.1 全球矿山恢复缓慢

• 海外矿山新增产能预计在30-40万吨，主要来自项目重启和恢复。
• 国内矿山供应在3-4月最为紧张，5月后逐步缓解。
• 2021年1-5月国内锌精矿产量累计同比增长4.51%，进口量同比增长46.51%。

2.2 加工费抬头，冶炼利润回升

• 一季度加工费下滑，二季度略有回升。
• 国内加工费稳定在4075元/吨，进口加工费保持在70美元/吨。
• 加工费回升反映原料供应逐步改善，但远期供应压力仍可能压制锌价。

2.3 抛储政策官宣，但需进一步跟踪

• 2021年6月国家首次抛储锌锭3万吨，预计后续仍有抛储。
• 抛储将增加市场供应，打压现货升水，可能加剧锌锭过剩。
• 未来需持续关注后续抛储节奏和规模。

2.4 供应端扰动因素正在褪去

• 云南、广东等地限电政策影响逐步结束。
• 北方检修影响也逐步解除，预计7月后锌供应将恢复稳定高产。

3. 消费情况分析

• 锌终端需求主要来自房地产、基建、汽车和家电。
• 一季度锌库存累库，二季度去库。
• 二季度后消费增速放缓，三季度面临消费淡季，锌库存拐点或临近。
• 房地产投资保持韧性，但新开工和竣工面积下滑影响耗锌量。
• 汽车产销环比回落，家电产量和出口转弱，均对锌需求形成拖累。

4. 锌价展望

• 下半年锌价上方压力较大，主要来自供应端增加和需求端疲软。
• 宏观和政策因素对锌价形成压制，但不必过分悲观。
• 三季度供强需弱格局更加明显，锌价上行空间有限。

风险点

• 宏观和政策风险：货币政策转向预期增强，可能对锌价形成压力。

图表目录

• 图1：锌价走势回顾
• 图2：全球锌矿产量情况
• 图3：全球锌矿产量占比（2020年）
• 图4：海外主要矿山增量统计
• 图5：ILZSG全球锌矿产量情况
• 图6：ILZSG全球锌矿产量一季节性分析
• 图7：2019-2021年锌精矿进口量
• 图8：锌矿进口占比（2020年）
• 图9：锌精矿进口情况（累计）
• 图10：锌精矿加工费情况
• 图11：矿山利润和炼厂利润
• 图12：SMM精炼锌产量
• 图13：精炼锌进口情况
• 图14：LME锌库存走势
• 图15：上期所锌锭库存
• 图16：锌锭社会库存
• 图17：锌下游初级消费结构
• 图18：锌终端消费结构
• 图19：全国镀锌板产量
• 图20：全国镀锌板销量
• 图21：镀锌板库存情况
• 图22：镀锌板（带）净出口情况（累计同比）
• 图23：基建投资
• 图24：房地产投资
• 图25：房地产数据
• 图26：家电产量（累计同比）
• 图27：汽车产量
• 图28：汽车销售量
• 图29：中国精炼锌供需平衡表（万吨）
• 图30：海外精炼锌供需平衡表（万吨）

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