> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 沪锌月报总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年5月锌市场的供需状况、价格走势及库存变化，指出锌产业链存在“矿冶失衡”与“内外失衡”两大矛盾。当前锌价呈现“外强内弱”的格局，锌矿供应紧张未能有效传导至锌锭供应，且海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺及能源成本上涨的多重压力，导致供应偏紧。同时，锌无法通过来料加工实现免税流转，进一步加剧了地域性失衡问题。整体来看，锌价下方支撑显著，中长期价值仍被看好。 ## 主要观点 - **供应端**：锌矿TC持续走弱，截至5月29日，SMM国产锌精矿周度加工费为150元/金属吨，创年内新低。海外主要锌矿山企业公布的产量指引强化了全球锌精矿供应偏紧的格局，预计TC将继续承压。国内冶炼厂虽因副产品收益尚可维持高产，但若副产品收益下降，可能面临阶段性减产/停产风险。5月中国精炼锌产量环比小幅下降0.41%，后续增长压力有限。 - **需求端**：镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率小幅走弱，周环比分别下降1.49%、0.26%和0.76%。终端消费表现清淡，下游企业维持刚需采购，原料与成品库存继续累积。但锌需求仍有一定韧性，表现为：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。锌价若出现调整，或将继续带来下游补库机会。 - **库存**：全球锌库存基本稳定，LME锌平均库存11.01万吨，周环比-1.11%；中国七地锌锭周度库存26.09万吨，周环比-0.61%。库存未出现明显增长，市场仍处于相对平衡状态。 ## 关键信息 ### 月度观点 - 锌产业链的两个矛盾——矿冶失衡与内外失衡仍未出现有效平衡拐点。 - 冶炼厂利润因TC下降而承压，但凭借副产品收益尚未出现规模性减产。 - 海外锌价相对较强，若LME锌价大幅走强，可能打开国内出口空间，缓和国内供应压力。 - 6月数据及会议将影响美联储货币政策预期，宏观环境回暖或支撑锌价。 - 综合考虑锌估值水平及产业矛盾，锌价下方支撑显著，中长期价值被看好。 ### 月度策略 - **单边策略**：长线维持回调低多思路，主力关注24000附近支撑。 - **期权策略**：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出虚值看跌期权。 ## 详细数据 ### 行情回顾与资金面 - **LME锌价**：2026年5月LME3个月锌价约3,550美元/吨，锌价约25,000元/吨。 - **基差**：现货升贴水走强，LME0-3升贴水震荡，3-15升贴水为正。 - **锌沪伦比值**：截至5月，比值为7.0，显示国内锌价相对较低。 - **国内现货升贴水**：上海锌锭现货10:15升贴水为0元/吨，广东锌锭现货10:15升贴水为-50元/吨。 ### 供给情况 - **全球锌矿产量**：2026年3月全球锌矿产量为104.12万吨，同比-1.46%。 - **中国锌矿产量**：2026年4月中国锌精矿产量为32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31%。 - **锌精矿进口量**：2026年4月锌精矿进口量为44.7714万吨，同比+16.92%。 - **锌精矿进口盈亏**：2026年5月锌精矿进口盈亏为-400元/吨。 - **国产TC与进口TC**：国产TC为150元/金属吨，进口TC为-75美元/干吨。 ### 加工情况 - **镀锌开工率**：5月镀锌开工率为55%，周环比-1.49%。 - **镀锌原料库存**：继续累积，周环比+0.03万吨。 - **镀锌成品库存**：保持平稳，4月SMM采购经理人指数报50.27，较上月下降4.27。 - **压铸合金开工率**：5月开工率为51.88%，环比-0.26个百分点。 - **压铸合金原料库存**：继续微增，周环比+200.00吨。 - **压铸合金成品库存**：基本维持稳定，4月SMM采购经理人指数报50.27。 - **氧化锌开工率**：5月开工率为57.45%，环比-0.76个百分点。 - **氧化锌周度产量**：7870吨，环比+200.00吨。 - **氧化锌平均价**：≥99.7%产品平均价为23600元/吨。 ## 结论 综上所述，锌市场面临供应紧张与需求疲软的双重压力，但锌价下方支撑显著，中长期价值仍被看好。投资者可关注24000元/吨附近支撑，考虑长线低多策略。同时，可利用期权工具进行风险对冲，如卖出虚值看跌期权。未来价格驱动因素包括供应端扰动（尤其是海外扰动事件）及6月宏观数据与政策动向。