20180527-华泰证券-信号与噪声系列之七十五_灰犀牛_渐远_信用风险有望缓解_9页_1mb

2018年5月27日策略研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2018年5月市场环境中的信用风险缓解与政策拐点带来的投资机会，分析了当前经济与金融环境的变化趋势，并提出了相应的行业与主题投资建议。

主要观点

• 信用风险有望缓解：随着资管新规靴子落地，去杠杆对流动性的影响逐渐由虚入实，但过渡期延长使得中小银行短期流动性冲击降低。预计定向降准将至，以缓解企业融资成本压力，尤其是对“扩内需”板块企业有利。
• 资本开支有望超预期：企业资本开支在筹资从紧的环境下仍持续回升，且资本性支出占整体投资支出的比重开始回升。下半年资本开支有望保持较高增速，推动周期行业突围。
• 政策拐点拉动投资逻辑：在政策宽松预期下，资本开支上行将成为A股下一阶段投资的核心逻辑。
• 周期突围组合值得关注：建议关注“三优”板块：钢铁（如宝钢股份）、石油石化（如中国石油）、机械（如三一重工）。
• 主题投资建议：关注“强国之路”两条主线，一是产业创新升级（如芯片、高精度机床、军工、北斗），二是扩大改革开放区域试点（如海南自贸区、粤港澳自贸区）。

关键信息

信用风险与流动性

• 信用违约事件频发：近期信用违约事件增多，反映出去杠杆政策对实体经济的影响。
• 去杠杆接近尾声：工业企业、非上市企业、上市企业债务余额同比持续下降，显示去杠杆进程接近尾声。
• 定向降准预期：为支持实体内生增长，定向降准可能提前实施，缓解企业融资成本。

政策与市场环境

• 流动性新规落地：银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》，新增多项量化指标，但过渡期延长减轻了中小银行短期压力。
• 货币政策结构性宽松：报告认为下半年货币政策将偏松，结构性降准有其必要性。
• 风险提示：包括美债利率上行、货币政策不及预期、中美贸易冲突升级、资管新规正式实施带来的流动性冲击等。

市场表现与数据

• A股风险偏好恶化：上周A股风险偏好小幅恶化，市场情绪偏弱。
• 行业表现分化：上证50跌幅最大，医药生物板块涨幅最大。
• 融资与资本流动：融资余额环比增加，深港通净流入，沪股通净流出，显示外资对A股的短期态度分化。
• 产业资本减持：上周产业资本净减持3.89亿元，反映市场信心不足。
• 债券融资情况：新成立基金份额和债券融资数据反映市场融资需求有所变化。

图表摘要

• 图表1-3：显示工业企业营收与利润增速放缓、CPI与PPI变化趋势。
• 图表4-5：反映制造业投资回升、PMI仍高于荣枯线。
• 图表6-9：展示CRB指数回落、期限利差下跌、信用利差扩大等市场信号。
• 图表10-12：提供债券融资的周、月数据。
• 图表13-14：显示IPO与增发数据。
• 图表15-20：反映市场资金流动情况。
• 图表21-22：展示深股通与沪股通净流入情况。
• 图表23-24：显示不同行业与板块的市场表现。
• 图表25-26：反映风险偏好变化及未来主题日历。

投资建议

• 行业配置：关注钢铁、石油石化、机械等周期行业。
• 主题投资：聚焦“强国之路”主题，包括产业创新升级和扩大改革开放区域试点。

风险提示

1. 美债利率继续大幅上行。
2. 货币政策不及预期。
3. 中美贸易冲突再度升级。
4. 资管新规正式实施带来的流动性冲击。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断并承担投资风险。