20200629-广发证券-华扬联众-603825.SH-深化营销服务能力_延展品牌代运营业务_32页_2mb

华扬联众 (603825.SH) 总结

核心内容

华扬联众是一家国内领先的整合营销公司，主要为品牌主提供从广告策划制作到广告投放代理等一系列互联网广告服务。公司自2017年登陆A股以来，持续深耕营销业务，并在2019年开始逐步转向品牌代运营业务，以应对电商发展趋势带来的机遇。

主要观点

1. 代运营趋势明显：随着电商行业的快速发展，品牌代运营业务成为营销公司新的增长点。艾瑞咨询数据显示，2019年代运营行业规模预计达到2151亿元，未来三年有望增长至5000亿元。公司凭借多年品牌服务经验及客户资源，具备较强优势。

2. 华扬联众布局代运营：公司从原有的买断式销售代理业务转型为品牌代运营模式，已成功服务韩国OOZOO面膜和日本recolte小家电等品牌。公司通过与海外分公司合作，拓展海外品牌资源，增强品牌代运营业务的国际竞争力。

3. 盈利预测：预计公司2020-2022年营收分别为115.92亿、132.43亿、149.36亿，增速分别为10.3%、14.2%、12.8%；归母净利润分别为2.88亿、3.82亿、5.02亿，增速分别为49.7%、32.8%、31.4%。2020年合理估值为37.35元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 财务表现：2019年公司实现归母净利1.92亿元，同比增长49.71%。公司通过优化客户结构和加强回款管理，经营活动现金流由净流出转为净流入，显示财务状况改善。

关键信息

• 业务模式：公司主要业务包括互联网广告服务、品牌代运营和影视节目制作。其中，品牌代运营业务通过分销和代运营两种模式开展，2019年品牌代运营收入为3.06亿元，同比下滑33.11%，主要是由于业务模式调整。

• 客户资源：公司拥有丰富的跨行业广告主资源，包括雅诗兰黛、上汽通用、OPPO等。这些资源为品牌代运营业务的拓展提供了坚实基础。

• 技术与平台：公司布局直播电商和内容IP，如与华少合作实现直播GMV达1.7亿元。同时，公司推出麦哲伦平台，通过数据赋能提升品牌运营效率。

• 供应链整合：公司通过成立合资公司“趣卡”，将品牌代运营与供应链结合，实现从产品设计到销售的全流程服务。

• 海外市场：公司已布局韩国、日本、英国、法国等海外市场，为海外品牌进入中国市场提供支持，有利于获取海外品牌代运营资源。

财务数据概览

投资建议

• 估值：公司2020年合理估值为37.35元/股，基于30倍PE估值，首次覆盖给予“买入”评级。
• 盈利潜力：随着品牌代运营业务的持续发展，公司盈利能力有望进一步提升。

风险提示

1. 广告主营销预算削减
2. 大广告主流失
3. 大额解禁风险
4. 代运营行业竞争加剧

业务拓展方向

• 直播电商：公司积极布局直播业务，与华少等主播合作，提升品牌曝光与销售转化。
• 内容IP：公司通过与国家体育总局冬季运动管理中心、上海美术电影制片厂等合作，打造内容IP，提升品牌服务深度。
• 供应链整合：通过与民丰种业等公司合作，实现品牌代运营与供应链的深度融合。
• 海外品牌：公司利用海外客户资源，引入海外潜力品牌，拓展海外市场。

代运营行业趋势

• 平台扶持：天猫等电商平台大力扶持代运营企业，为品牌带来更高的GMV增长。
• 一站式服务：电商服务行业正向一站式服务发展，代运营企业需具备多维度服务能力。
• 不同参与者：不同代运营公司基于自身优势深耕特定领域，如宝尊电商侧重技术与仓储，壹网壹创侧重营销与销售达成。

财务结构

• 资产负债表：2019年流动资产为55.72亿元，非流动资产为50.4亿元，总资产为60.75亿元。
• 负债情况：2019年流动负债为43.06亿元，非流动负债为77亿元，总负债为43.83亿元。
• 股东权益：2019年归属母公司股东权益为16.90亿元，少数股东权益为2亿元，总权益为16.92亿元。

业务结构

• 互联网广告：2019年收入为101.57亿元，毛利率为11.8%。
• 品牌代运营：2019年收入为3.06亿元，毛利率为11.9%。
• 影视节目：2019年收入为0.45亿元，毛利率为4.4%。

总结

华扬联众作为一家领先的整合营销公司，正积极布局品牌代运营业务，以应对电商趋势带来的机遇。公司凭借丰富的客户资源和品牌服务经验，具备较强的竞争力。通过技术布局、内容IP和供应链整合，公司不断提升品牌服务的附加值。未来，随着品牌代运营业务的进一步发展，公司盈利能力有望持续提升，为投资者带来良好回报。