深度报告-20220104-国盛证券-华扬联众-603825.SH-发力品牌运营_聚焦新技术运用_免税及新零售业务空间巨大_21页_1mb

华扬联众 (603825.SH) 详细总结

公司概况

华扬联众是一家老牌营销龙头公司，自1994年成立以来，经历了多个发展阶段，逐步转型为品牌运营服务提供商。公司业务覆盖“品效销”全链路营销，主要客户为业内知名领军企业，客户忠诚度高，结构稳定。

发展历程

公司发展分为四个阶段：

1. 1994年-2001年：专注本土营销
   公司成立初期专注于国内和外商来华广告的设计、制作与代理，2000年完成创始人出售，由苏同及其母亲姜春蕊接手。

2. 2002年-2009年：转型互联网广告，积累媒体资源
   随着互联网发展，公司积极转型互联网广告业务，与搜狐、网易、新浪、百度等主流媒体合作，积累大量媒体资源。

3. 2010年-2020年：投资收购上下游公司，整合资源，布局海外市场
   公司通过大量并购，整合地区及产业资源，布局海外市场，并成为2022年冬奥会官方传播代理服务独家供应商。

4. 2019年-至今：聚焦品牌运营服务，布局虚拟人及免税业务
   公司将品牌运营作为核心主业，推出虚拟人“Aimee”等创新技术产品，并在免税、新零售、文博等领域实现业务落地。

核心业务与市场布局

• 品牌运营
  公司2020年品牌运营收入占比为6.4%，预计2021-2023年品牌运营收入将分别增长10%、50%、60%，收入分别为6.52/9.77/15.64亿元。

• 虚拟人业务
  公司推出多个虚拟形象，如Aimee、景甜、Angelababy、洛天依等，虚拟人收入有望快速增长。2020年虚拟偶像收入30%-35%来自广告代言，预计2025年市场规模达41.6亿元。

• 免税业务
  公司与海旅投、Laox成立合资公司，布局线上及线下免税业务。2021年12月，海南首家LAOXSELECT店在三亚海旅免税城开幕，公司还开展线上直播带货业务。

• 文博项目
  公司与秦皇陵、故宫等文化机构合作，推出“云上蒹葭”小程序和“故宫云课”App，推动文化传承与展示。

客户与供应商分析

• 客户结构
  公司前五大客户销售额占比从2018年的34.06%提升至2020年的48.55%，主要客户包括雅诗兰黛、上汽通用、OPPO、东风日产、京东等。

• 供应商结构
  2020年公司前五大供应商采购额合计34.64亿元，占年度采购额的43.52%。主要供应商包括腾讯、微梦、爱奇艺、百度等。

财务表现与盈利预测

财务指标（单位：百万元）

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为92.93/104.77/122.90亿元，同比增长1.63%/12.74%/17.31%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为2.31/3.22/4.34亿元，同比增长10.3%/39.5%/34.4%。
• 合理市值：预计2022年合理市值为97亿元，对应PE为30X，首次覆盖，给予“买入”评级。

技术研发与创新能力

公司重视技术研发，建立北京、上海、西安三地研发中心及海外实验室。2019-2021Q3研发投入分别为2.6/2.2/1.9亿元，技术人员达611人。公司自主研发多项技术产品和数据平台，包括FlexBI、SSP、HY-MADE、IVT侦测系统等，以提升营销效率和数据管理能力。

风险提示

• 虚拟人技术发展不及预期
• 免税业务推进不及预期
• 品牌营销竞争格局改变

未来展望

公司积极布局新技术、新业务，如虚拟人、免税、直播带货、文博等领域，提升品牌运营能力，拓展2C市场，增强客户粘性，提升盈利空间。预计未来几年公司将在这些领域实现快速增长。