20170717-中泰证券-华扬联众-603825.SH-互联网营销老牌劲旅_上市再添新动力_17页_1mb

华扬联众互联网传媒行业分析总结

核心内容

华扬联众数字技术股份有限公司（603825）是一家深耕互联网营销领域多年的老牌企业，成立于1994年，自2002年起专注于互联网综合营销服务。公司凭借其在资源整合度、创新能力、广告技术及口碑、团队能力等方面的优势，连续三年在《互联网周刊》发布的网络广告公司综合服务水平排行榜中位列第一。

主要观点

• 华扬联众作为互联网营销的龙头企业，具备强大的客户与媒体资源，与腾讯、百度、新浪、搜狐等互联网媒体有合作关系，且拥有多个大型广告主客户。
• 公司在数字精准营销领域积累了显著的技术和数据资源优势，设立了数字营销研究院和互动创意实验室，致力于技术创新与服务优化。
• 互联网广告市场持续快速增长，预计2019年整体规模将超过6000亿元，占广告市场的83.5%。移动端广告占比持续上升，预计2019年将接近80%。
• 公司未来战略包括地域扩张、技术系统研发升级、模式创新和外延并购，以增强市场竞争力并拓展业务空间。
• 公司拟发行4,000万股，募集5.27亿元，用于全国服务网络扩建和核心技术系统升级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年6月
• 主要业务：互联网广告服务、买断式销售代理服务
• 控股股东：苏同先生，直接间接控股78.34%
• 上市前注册资本：12,000万元

行业趋势

• 互联网广告市场规模持续增长，2016年为2902.7亿元，预计2019年将超过6000亿元。
• 移动广告市场发展迅速，2016年市场规模达1750.2亿元，预计2019年将接近5000亿元。
• 电商广告成为市场主导，信息流广告迅速崛起，成为新的增长点。

公司业绩

• 2016年营业收入为66.39亿元，年均复合增长率48.19%
• 2016年净利润为1.03亿元，同比增长32%
• 2017/2018/2019年预测净利润分别为1.28/1.58/1.97亿元，分别折合发行后EPS为0.80/0.99/1.23元
• 公司毛利率有所下降，主要受市场竞争和新业务投入影响，但预计未来将趋稳

投资建议

• 申购价为14.67元（若不进行老股转让）
• 上市后合理价格区间为20-28元，折合25-35倍PE
• 参考营销可比公司2017年平均PE为19倍

风险提示

• 互联网广告资源采购价格持续上涨可能影响公司利润
• 市场竞争加剧，可能削弱公司竞争优势
• 应收账款余额较大，存在坏账风险

技术与创新

• 公司拥有“派择”、“Voxelword”、“魔图”、“瞬网”、“视线”等技术系统，提升广告投放精准度和营销效果
• 在数字营销领域，公司致力于自动化平台技术，如Cookie跟踪、用户行为分析、数据挖掘等
• 与清华大学、北京大学等高校合作，共同研究互联网发展趋势

募投项目

• 全国服务网络扩建项目：投入48,308.05万元
• 技术系统升级项目：投入4,347.40万元
• 偿还银行贷款项目：无投入
• 补充流动资金项目：无投入

可比公司分析

• 利欧股份（002131.SZ）：2017年PE为21倍，2018年PE为17倍
• 蓝色光标（300058.SZ）：2017年PE为17倍，2018年PE为14倍
• 梅泰诺（002400.SZ）：2017年PE为16倍，2018年PE为14倍
• 省广股份（002712.SZ）：2017年PE为11倍，2018年PE为8倍
• 思美传媒（002712.SZ）：2017年PE为20倍，2018年PE为15倍

财务分析

• 营业收入持续增长，2017/2018/2019年分别增长25%/25%/21%
• 净利润稳步提升，2017/2018/2019年分别增长25%/23%/25%
• 毛利率略有下降，但预计未来将趋稳
• 应收账款周转天数有所上升，显示公司存在一定的回款压力
• 资产负债率较高，2016年为83.34%，但预计未来将有所改善

结论

华扬联众作为互联网营销的老牌企业，凭借其先发优势和技术创新，在行业中占据领先地位。公司未来将通过地域扩张、技术升级和外延并购进一步巩固其市场地位，提升综合竞争力。尽管存在一定的市场风险和应收账款压力，但其在互联网广告行业的增长潜力和综合服务能力仍具吸引力。投资者可关注其未来在移动端和信息流广告领域的表现，以及其技术系统升级对业务提升的推动作用。