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华扬联众（603825）定增快报总结

一、定增项目简介

华扬联众计划非公开发行不超过6928.19万股A股，募集资金总额为8.3亿人民币。资金用途如下：

• 品牌新零售网络运营建设项目：拟投入3.56亿元，用于开展品牌代运营业务，构建新零售生态体系，提升营销效率与品牌传播效果。
• 智慧营销云平台建设项目：拟投入1.86亿元，升级现有大数据分析平台，打造综合智能营销平台，增强技术与数据服务能力。
• 创新技术研究中心项目：拟投入9760.31万元，开展区块链、5G大数据及RCS终端应用等技术研发，提升技术壁垒。
• 补充流动资金：剩余2.7亿元用于补充公司流动资金，缓解短期流动性压力，优化债务结构。

本次定增的限售期为6个月，已于2020年9月16日通过发审委审核。

二、公司简介

华扬联众是国内领先的数字营销企业，成立于1994年，2017年上市。公司业务主要包括：

• 互联网广告服务（占比93.84%）：涵盖广告投放代理与广告策划与制作。
• 买断式销售代理（占比5.54%）：向客户采购商品并进行销售，近两年收入有所下降。
• 影视节目业务（占比0.62%）：投资制作影视作品并进行宣传推广，尚在探索阶段。

公司毛利率和净利率自2017年上市以来保持稳定，分别为11.34%和1.29%。股权结构较为集中，实控人苏同及其一致行动人合计持股42.5%。

三、核心逻辑

1. 行业增长前景：艾瑞咨询预测，2022年中国互联网广告规模将达1.2万亿元，其中电商广告和短视频广告将成为增长最快的细分领域。
2. 渠道格局变化：随着新媒介（如抖音、快手）的崛起，传统渠道（BATJ）逐渐被削弱，中游营销服务商有机会提升产业链话语权。
3. 全链路服务能力：公司已具备覆盖运营、IT、仓储物流及数据分析的全链路服务能力，能够为品牌主提供综合营销解决方案，增强客户粘性。
4. 客户结构：公司客户以大中型品牌主为主，客群集中在汽车、快消及互联网行业，占预算比例约30%。

四、业绩预测

• 毛利率预测：预计未来三年公司毛利率将稳定在11%左右。
• EPS预测：定增后，公司2020/2021/2022年摊薄后的EPS分别为1.18元/股、1.42元/股和1.68元/股。
• 合理股价：基于可比公司2021年预测PE的行业平均25倍，对应2021年合理股价为35.5元。

五、参与建议

不建议参与，原因包括：

1. 渠道为王格局持续：尽管新媒介崛起可能带来一定机会，但渠道去中心化后，中游营销服务商仍将面临利润挤压。
2. 股权激励未达标：公司2018和2019年净利润未达考核目标，导致部分激励股份被回购注销，反映出业绩压力。
3. 高资产负债率：公司长期资产负债率较高（72.65%），存在较大流动性风险，可能影响财务稳健性。

六、投资风险

1. 宏观经济下滑风险：若经济环境恶化，广告行业需求可能受到抑制。
2. 竞争加剧风险：数字营销行业竞争激烈，公司需持续投入以维持市场份额。
3. 电商代运营业务推进不及预期风险：新业务发展若未达预期，可能影响整体盈利能力。