20210817-国海证券-微盟集团-02013.HK-业绩点评_业绩略超预期_大客化_国际化_生态化三大战略持续助力快速增长_6页_933kb

微盟集团（02013.HK）业绩点评总结

核心内容概述

微盟集团（02013.HK）在2021年H1实现营业收入13.83亿元，同比增长44.51%，业绩略超预期。尽管公司仍处于亏损状态，但净利润亏损同比收窄64.15%，经调整净利润亏损1.19亿元，显示出公司盈利能力正在逐步改善。公司持续加大研发投入，研发开支同比增长238.53%，费用化比例较高，但未来将通过微盟云平台实现核心竞争力提升。

主要观点

• 业绩表现：2021年H1公司营收增长显著，毛利率提升，但整体仍处于亏损状态，主要受期间费用率上升和研发投入增加影响。
• 战略驱动增长：公司持续推进“大客化、国际化、生态化”三大战略，助力业绩持续增长。
• 大客化战略：公司升级大客运营体系，整合销售与运营职能，成立行业事业部，服务更多细分行业客户，大客收入占比持续提升。
• 国际化战略：推出跨境独立站产品ShopExpress，为出海企业提供全链路数字化服务，已启动“杨帆启航企划”，拓展海外客户。
• 生态化战略：接入国内外主流媒体平台，打造开发者生态，与多家厂商合作，微盟云平台将成为未来核心增长点。
• 行业趋势：阿里、腾讯生态开放，有利于私域流量生态发展，为微盟提供发展机遇。《数据安全法》的实施将推动数据市场专业化发展，微盟通过精准营销和数据应用帮助商家提升效率。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2021年H1为13.83亿元，同比增长44.51%。
• 净利润：2021年H1亏损1.95亿元，同比收窄64.15%；经调整净利润亏损1.19亿元。
• 毛利率：55.41%，同比提升11.36%。
• 期间费用率：83.19%，同比上升30.14%。
• 销售费用率：58.99%，同比上升18.58%。
• 管理费用率：22.71%，同比上升11.45%。
• 研发开支：3.04亿元，同比增长238.53%，研发开支/营收比例为21.98%。

营收结构

• 订阅解决方案：2020年H1营收5.50亿元，同比增长80.24%，营收占比39.74%，同比上升7.88%。
• 精准营销业务：2021年H1毛收入56.40亿元，同比增长39.74%，营收4.10亿元，同比增长63.8%。
• 数字媒介服务：2021年H1毛收入4.95亿元，同比下降9.35%，营收4.24亿元，同比下降14.4%。

业务增长亮点

• 付费商户数量：2020年H1为10.19万名，同比增长15.15%。
• ARPU值：2020年H1为5395元，同比增长56.51%。
• 品牌商户数：增至830家，其中零售百强客户44家。

投资预测

• 营收预测：2021-2023年分别为27.75亿元、36.97亿元、49.93亿元。
• 归母净利润预测：2021年为-3.31亿元，2022年为62亿元，2023年为390亿元。
• 目标价：22.24港元（较当前价格有所下调，主要因增发、债转股及行业估值降温）。

估值指标

• P/S：2021年为6.87倍，2022年为5.15倍，2023年为3.82倍。
• EPS：2021年为-0.15元，2022年为0.03元，2023年为0.10元。
• ROE：2021年为-11.48%，2022年为2.10%，2023年为11.69%。

风险提示

1. 私域电商发展不及预期。
2. SaaS行业发展不及预期。
3. 精准营销业务发展不及预期。
4. 数据安全风险。
5. 用户增长不及预期。
6. 客户变现能力发展不及预期。
7. 收购整合不及预期。

结论

微盟集团凭借“大客化、国际化、生态化”三大战略，持续推动业务增长，业绩略超预期，毛利率提升，研发投入显著增长。未来，随着微盟云平台的逐步完善，公司有望实现盈利拐点。尽管当前估值较低，但考虑到行业趋势和公司战略布局，维持“买入”评级。