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报告摘要

微盟集团（2013.HK）：业绩超预期，继续推进三大战略

核心内容

微盟集团（2013.HK）在2021年上半年业绩表现超预期，尽管由于加大研发投入导致调整后净亏损，但整体收入增长显著。公司维持“买入”评级，调整目标价至16.0港元，潜在升幅为61%。此评级基于对2021E和2022E年收入的略微下调，以及考虑近期板块估值回调后的分部加总法估值。

主要观点

收入表现：2021年上半年收入达13.8亿人民币，同比增长44.5%，高于市场预期9.6%。若剔除SaaS破坏事件影响，同比增长31.7%。
业务增长：订阅解决方案收入同比增长80.3%，商家解决方案同比增长63.8%，而数字媒介业务同比下降14.4%。
毛利率提升：毛利率提升至55.4%，去年同期为49.0%，主要受益于精准营销结构变化。
研发投入：公司加大研发投入，导致上半年调整后净亏损1.2亿人民币，去年同期盈利0.5亿人民币，市场预期为亏损1.7亿人民币。
SaaS业务增长：SaaS业务收入5.5亿人民币，同比增长80.3%，占总收入约40%。付费商家数量达10.2万，同比增长15.2%，每用户平均收入同比提升56.5%。
广告业务预期：尽管宏观经济和行业监管因素可能对广告行业产生影响，公司仍预期下半年广告业务毛收入增长40%。
三大战略推进：
- 大客化：预计2021年底大客收入占比达35%，2025年目标为50%。
- 国际化：7月发布跨境独立站产品ShopExpress，已有100家企业加入内测。
- 生态化：微盟云平台拥有550家第三方开发者，累计提交1500+应用。
新操作系统：公司研发的新操作系统预计年底上线，将推出更多产品组合，提升单客户收入贡献。
财务预测：
- 2021E年收入预测为28.4亿人民币，2022E年为38.7亿人民币，2023E年为49.8亿人民币。
- 目标P/S分别为10.8x、7.9x、6.2x。
投资风险：公司过于依赖流量平台，客户留存率可能不及预期。

关键信息

盈利预测与财务指标

项目	FY19（百万人民币）	FY20（百万人民币）	FY21E（百万人民币）	FY22E（百万人民币）	FY23E（百万人民币）
营业收入	1,437	1,969	2,840	3,870	4,984
毛利润	797	1,003	1,667	2,518	3,415
经营利润	38	9	(357)	2	524
归属股东净利润	77	22	(253)	100	479
目标PS(x)	-	-	10.8	7.9	6.2

财务比率

比率	FY19	FY20	FY21E	FY22E	FY23E
毛利率	55.5%	50.9%	58.7%	65.1%	68.5%
经营利润率	2.6%	0.5%	-12.6%	0.1%	10.5%
净利率	21.7%	-59.2%	-27.5%	-2.1%	7.4%
调整后净利率	5.4%	1.1%	0.1%	0.0%	9.6%

估值与目标价

指标	值
目标价（港元）	16.0
潜在升幅/降幅	61%
当前股价（港元）	9.96
52周内股价区间	8.2-33.5
总市值（百万港元）	25,737
近3月日均成交额	630