20210320-安信证券-微盟集团-02013.HK-大客化稳步推进_TSO战略助力商家增长_7页_1mb

微盟集团2021年3月20日分析总结

核心内容概述

微盟集团（02013.HK）在2020年财报中展示了其业务的稳步增长，并提出了TSO战略以推动商家全链路增长。公司通过整合业务板块，优化收入结构，提升市场对数字商业战略的认知。

主要观点

• 收入增长：2020年全年收入同比增长37.0%，达到19.7亿元人民币（剔除SaaS破坏事件同比增长43.7%）。
• 业务重组：公司将收入分类为数字商业及数字媒介，其中数字商业涵盖订阅解决方案（原SaaS）和商家解决方案（原精准营销），数字媒介则为独立板块。
• 订阅解决方案：2020年订阅解决方案收入同比增长22.8%至6.2亿元，剔除SaaS破坏事件后增长41.6%至7.2亿元。
• 商家解决方案：收入同比增长47.4%至5.3亿元，成为增长亮点。
• 数字媒介业务：同比增长43.2%至8.2亿元。
• 毛利率变化：整体毛利率同比下降4.6个百分点至50.9%，主要因订阅解决方案毛利率因SaaS破坏事件及研发费用资本化摊销下降9.9个百分点至70.6%。
• 净利润表现：2020年调整后净利润为1.08亿元，净利率为5.5%。

关键信息

TSO战略

• 战略目标：通过流量（Traffic）、工具（SaaS）、运营（Operation）三方面助力商家全链路增长。
• 服务分层：
  • 头部客户：TSO全面服务
  • 中腰部客户：主打T + S服务
  • 长尾中小客户：单方面提供T或S服务
• 收入归属：SaaS工具收入计入订阅解决方案，流量与运营收入计入商家解决方案。

大客化战略

• 智慧零售增长：2020年智慧零售收入同比增长224%至1.45亿元，占订阅解决方案收入比重达20%。
• 品牌商户表现：品牌商户数量同比增长185%至618家，每用户平均订单收入同比增长126%至28.2万元。
• 未来目标：预计2021年智慧零售占订阅解决方案收入比重达30%，至2025年有望达50%。
• 行业地位：在时尚、家居日用行业占据领先地位，服务客户在百强榜单中占比达34%。

生态化战略

• 流量生态：接入抖音、支付宝、百度等平台，推动全渠道经营。
• 开发者生态：推动平台生态建设，提升产品兼容性和扩展性。
• 投资者生态：加强与投资者的沟通与合作，提升市场认可度。

国际化战略

• 出海优先：首先服务中国商家出海，随后逐步试点服务海外本地商家。
• 合作平台：已与Facebook、Google、Tiktok等国际流量平台洽谈业务。

投资建议

• 评级：维持买入-A评级。
• 目标价：12个月目标价为26.00港币。
• SOTP估值：基于SaaS产品17.0港币/股，精准营销服务9.0港币/股，总估值为26.0港币/股。

财务预测

风险提示

• SaaS付费商家数：若不及预期，可能影响收入增长。
• 经济增长放缓：广告主可能缩减预算，影响数字媒介业务表现。

估值分析

调整后市盈率

调整后净利润率

财务数据概览

业务展望

• 微盟作为微信生态内的领先SaaS服务商，有望持续受益于商户数字化转型和私域流量运营需求的增长。
• 通过TSO战略和三大核心战略（大客化、生态化、国际化），公司将进一步提升服务能力和业绩弹性。

总结

微盟集团在2020年实现了收入和利润的显著增长，业务结构优化后更清晰地展现了数字商业与数字媒介的协同效应。TSO战略的实施将增强其服务大客的能力，同时推动中腰部及长尾客户的发展。大客化战略在智慧零售领域取得显著成效，生态化与国际化战略亦为公司未来增长提供新动力。公司预计在2021-2023年间实现收入与利润的持续增长，维持买入-A评级。