20180701-光大证券-家电行业2018年中报预览_空调延续良好增长_弱周期下确定为王_17页_1mb

家电行业2018年中报预览总结

核心内容

2018年第二季度，家电行业整体呈现出弱周期特征，白电板块成为增长最确定的板块，尤其是空调业务增速领先。尽管受到地产下行和ASP涨幅收窄的影响，白电整体收入增速仍保持稳定，而厨电和照明等受地产影响较大的子行业增速有所放缓。小家电板块则因汇率变化而有所改善，但个股间业绩分化明显。

主要观点

• 弱周期下，白电增长确定性强：在地产下行压力下，白电仍保持稳定增长，其中空调增速最快，达到约30%。冰洗业务受益于产品升级，保持双位数增长。
• 空调Q2表现超预期：受促销和入夏较早影响，空调安装卡增速高于预期，预计全年出货量同比增长将超过20%。
• 汇率波动对出口业务影响显著：人民币贬值为出口业务带来利好，改善了部分公司的利润表现，尤其是新宝股份、莱克电气等出口型公司。
• 龙头公司竞争优势明显：白电龙头如格力电器、美的集团、青岛海尔等在成本控制、产品升级和渠道管理方面表现优异，盈利能力提升。
• 厨电和照明短期承压，但中长期成长空间广阔：受地产下行影响，厨电和照明增速放缓，但随着渠道优化和新品推出，未来有望实现增长。

关键信息

收入预览

• 白电：空调增速最快，接近30%；冰洗保持稳定增长，海尔和美的增速领先。
• 厨电：受地产影响，增速放缓，但龙头公司如华帝、老板电器仍保持良好增长。
• 小家电：出口业务受益汇率贬值，业绩改善，但个股分化显著，如苏泊尔表现稳健，九阳股份和飞科电器则出现反弹。

利润预览

• 白电：受益于产品升级和原材料成本企稳，毛利率改善，利润增速高于收入增速。
• 厨电：毛利率基本稳定，利润增速与收入增速基本一致。
• 小家电：汇率贬值改善盈利，部分公司如苏泊尔利润增速与收入增速持平。

重点公司表现

• 格力电器：空调业务带动收入和利润高增长，预计Q2收入增速25%-30%，利润增速略快于收入。
• 美的集团：空调业务表现突出，但KUKA整合和厨电调整影响短期利润，预计Q2收入增速15%-20%。
• 青岛海尔：空调和冰洗业务表现稳定，预计Q2收入增速13%-17%，利润增速15%-20%。
• 小天鹅A：内销增速放缓，但出口业务改善，预计Q2收入增速10%-15%，利润增速15%-20%。
• 华帝股份：线下受地产影响，线上表现良好，预计Q2收入增速略降，利润增速保持40%-50%。
• 欧普照明：线下渠道受地产拖累，预计Q2收入增速放缓至10%-18%，利润增速提升。

估值与投资建议

• 白电龙头估值存在折价：从国际视角看，国内白电龙头如美的、格力、青岛海尔估值低于海外同行，具有配置价值。
• 投资建议：
  • 重点关注白电板块，尤其是空调和冰洗业务表现优异的公司。
  • 厨电和照明行业短期承压，但龙头公司具备阿尔法属性，有望实现逆势增长。
  • 小家电板块业绩改善显著，但个股分化明显，需关注具体公司表现。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济疲软可能影响家电需求。
• 原材料价格上涨风险：成本上升可能压缩毛利率。
• 并购整合不及预期：如美的集团收购KUKA，若整合不力可能影响业绩。

总结

2018年Q2，家电行业在弱周期下表现出分化趋势。白电板块增长最为确定，空调业务增速最快，冰洗产品升级带动稳定增长。厨电和照明受地产影响，增速放缓，但龙头公司仍具备竞争优势。小家电板块受益于汇率改善，业绩显著提升，但个股差异加大。整体来看，白电龙头具备更高的盈利能力和增长确定性，有望接棒“小而美”成为市场关注重点。