20180722-光大证券-家电行业中报预览2.0_弱周期下家电配置价值还在不在__10页_1mb
报告摘要
家电行业中报预览总结
核心内容
在弱周期背景下，家电行业整体增速放缓，但白电板块仍保持较强的业绩确定性。弱周期下，行业增长逻辑从“渠道为王”转向“产品力与渠道效率为王”，重点在于终端零售表现、产品升级趋势和渠道管理优化。
主要观点
白电板块：增长确定性最强
- 空调：受益于天气炎热和促销活动，Q2空调安装卡增速普遍达到20%左右，收入增速接近30%。龙头公司如格力电器、美的集团、青岛海尔和小天鹅A的内销增速预计达40%左右，表现强劲。
- 冰洗：以产品更新需求为主，受地产影响较小，上半年均价同比提升13.7%（冰箱）和11.3%（洗衣机），产品升级趋势显著。
- 利润端：原材料成本企稳回落，白电龙头毛利率有望提升，利润增速高于收入端。出口型公司因人民币贬值受益，利润端改善。
厨电/照明：短期承压，中长期成长逻辑清晰
- 收入端：受地产下行影响，Q2增速放缓，但龙头公司如华帝股份、老板电器和欧普照明仍具备较强的阿尔法属性。
- 利润端：整体毛利率保持稳定，但行业个股因战略和经营周期差异，利润增速出现分化。华帝股份因产品和渠道优化，利润增速高于收入端。
小家电：汇率压力缓解，个股分化显著
- 收入端：总体增速与Q1持平，但人民币贬值对出口型公司有利，缓解了部分成本压力。
- 利润端：Q2受益于汇率改善和毛利率提升，部分公司如新宝股份、九阳股份和莱克电气利润端有所回暖。
关键信息
重点公司收入增速预判
| 公司 | 2018Q1 | 2018Q2E | 2018H1E |
|---|---|---|---|
| 格力电器 | 33% | 23%~28% | 27%~30% |
| 美的集团 | 17% | 10%~13% | 13%~15% |
| 青岛海尔 | 13% | 12%~15% | 12%~14% |
| 小天鹅A | 20% | 10%~15% | 15%~18% |
| 海信科龙 | 16% | 15%~20% | 16%~18% |
| 美菱电器 | -8% | 13%~18% | 14%~17% |
| 华帝股份 | 23% | 10%~14% | 16%~18% |
| 老板电器 | 17% | 3%~8% | 9%~12% |
| 万和电气 | 50% | 20%~25% | 18%~20% |
| 浙江美大 | 53% | 45%~55% | 48%~54% |
| 苏泊尔 | 21% | 31%* | 25%* |
| 九阳股份 | 6% | 8%~12% | 7%~9% |
| 新宝股份 | 4% | 0%~5% | 2%~5% |
| 莱克电气 | 12% | 0%~10% | 6%~11% |
| 飞科电器 | -6% | 3%~8% | -2%~0% |
重点公司利润增速预判
| 公司 | 2018Q1 | 2018Q2E | 2018H1E |
|---|---|---|---|
| 格力电器 | 39% | 25%~30% | 31%~34% |
| 美的集团 | 21% | 14%~17% | 17%~19% |
| 青岛海尔 | 14% | 13%~16% | 13%~15% |
| 小天鹅A | 29% | 15%~20% | 22%~25% |
| 海信科龙 | 12% | 10%~15% | 11%~14% |
| 美菱电器 | -8% | -10%~0% | -9%~-5% |
| 华帝股份 | 50% | 40%~45% | 43%~47% |
| 老板电器 | 20% | 3%~8% | 10%~13% |
| 万和电气 | 16% | 20%~25% | 18%~20% |
| 浙江美大 | 50% | 40%~50% | 44%~50% |
| 苏泊尔 | 22% | 25%* | 23%* |
| 九阳股份 | 8% | 8%~12% | 8%~10% |
| 新宝股份 | -33% | -10%~0% | -17%~-11% |
| 莱克电气 | -50% | 30%~50% | -22%~-15% |
| 飞科电器 | -13% | 0%~5% | -7%~-5% |
| 欧普照明 | 42% | 15%~20% | 20%~24% |
风险提示
- 宏观经济下滑
- 地产销量大幅萎缩
- 原材料价格大幅上涨
投资建议
重点推荐
- 白电龙头：格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅A，预计增速确定性最强。
- 估值与经营底部公司：新宝股份、九阳股份、TCL集团，静待经营拐点确认。
- 厨电/照明龙头：华帝股份、老板电器、欧普照明，短期承压但中长期成长逻辑清晰。
后期展望
白电
- 零售端：7~8月空调安装卡增速将决定全年业绩弹性，需持续跟踪。
- 出货端：在非极端情况下，全年温和增长基调依旧确定。
- 渠道库存：保持良性，有助于维持稳定增长。
厨电
- 短期影响：地产下行滞后效应仍存在，但有望在Q4逐步缓解。
- 长期逻辑：强化产品力和渠道效率，提升终端零售指导能力。
小家电
- 出口改善：人民币贬值缓解出口压力，利润端改善。
- 经营分化：部分公司受益于汇率和产品升级，但整体分化显著。
市场回顾
- 板块表现：家电板块整体下跌2.03%，弱于沪深300指数（0.01%）。
- 子板块表现：
- 白电整机：-2.96%
- 黑电整机：-2.22%
- 厨电与小家电：-1.22%
- 照明：+0.85%
- 家电零部件：+0.53%
个股表现
- 上涨前五：和晶科技（+7.06%）、海联金汇（+5.61%）、木林森（+5.52%）、浙江美大（+3.84%）、东方电热（+3.28%）
- 下跌前五：德奥通航（-8.28%）、创维数字（-6.94%）、海信电器（-6.72%）、华帝股份（-6.10%）、奋达科技（-5.98%）
数据聚焦
空调
- 6月产销存分别为1607万台（+15.5%）、1600万台（+13.2%）、818万台（+9.5%）。
- 内销同比增长17.3%，格力、美的、海尔销量分别增长19.0%、24.4%、11.4%。
- 出口同比增长4.6%，格力、美的、海尔出口分别增长20.0%、2.9%、20.0%。
厨电
- 6月烟灶消总零售量分别增长15%、17%、9%，零售额分别增长19%、22%、14%。
- 线上零售量增长显著，均价有所提升。
电视
- 6月电视零售量同比增长25.6%，零售额增长9.2%。
- 小米零售量份额升至第二，夏普增长显著。
估值与评级
- 评级体系：包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级。
- 基准指数：A股主板为沪深300，中小盘为中小板指，创业板为创业板指，新三板为新三板指数，港股为恒生指数。
重要声明
- 本报告基于假设，分析结果可能因假设不同而有显著差异。
- 报告所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。
联系信息
- 分析师：金星、甘骏
- 联系方式：金星 021-22169123 / jinxing@ebscn.com；甘骏 021-22169171 / ganjun@ebscn.com
- 光大证券研究所：上海市新闸路1508号静安国际广场3楼，邮编200040
- 机构业务总部：联系人及电话信息详见表格
注：以上为文档内容的结构化总结，重点突出核心观点、关键数据和投资建议，便于快速理解行业动态及投资方向。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
