20210201-华创证券-长安汽车-000625.SZ-2020年业绩预告点评_4Q20业绩扰动_2021年维持积极展望_4页_757kb

报告摘要

长安汽车发布2020年业绩预告，预计全年营收800亿-900亿元，归母净利润28亿-40亿元，扣非净利润亏损26亿-38亿元。其中，第四季度营收242亿至342亿元，归母净利-7亿至+5亿元，扣非净利-17亿至-5亿元，整体表现低于市场预期。

4Q20业绩表现不佳
- 预告显示，4Q20扣非净利润大幅亏损，主要受大额计提、双积分购买及疫情、芯片等因素影响。
- 尽管自主与合资板块销量表现良好（自主乘用车同比+23%，环比+16%；长福同比+59%，环比+24%；长马同比+14%，环比+12%），但非经营性因素拖累整体业绩。
经营稳健性不足
- 公司整体经营不够 robust，与行业领先民企相比存在短板。
- 多项非经营性财务表现不佳，如计提、双积分等，反映出资产黑洞较多、管理层变动带来的波动。
2021年积极展望
- 尽管4Q20业绩承压，但公司仍被看好，认为其为2021年轻装上阵做准备。
- 在行业景气度向上的背景下，公司主业表现稳定，尤其自主板块展现出“产品型”公司特征。
- 与华为、宁德时代的合作被视为未来增长的重要驱动力。
投资建议
- 调整2020-2022年归母净利预期为34亿、63亿、67亿元，EPS分别为0.64元、1.18元、1.26元。
- 对应2020-2022年PE分别为27倍、15倍、14倍，PB分别为1.7倍、1.6倍、1.4倍。
- 维持目标价34.8元，对应2021年PB3.1倍、PE30倍，维持“强推”评级。

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营收增长率	6.5%	24.9%	16.9%	8.4%
归母净利润增长率	-488.8%	229.2%	84.6%	6.7%
毛利率	14.7%	17.0%	20.3%	19.2%
净利率	-3.8%	3.9%	6.2%	6.2%
ROE	-6.0%	6.4%	10.6%	10.3%
ROIC	-6.1%	10.6%	14.5%	13.6%
资产负债率	55.0%	51.8%	49.3%	49.7%