长安汽车2021H1半年报业绩预告总结
核心内容概述
长安汽车发布2021年半年报业绩预告，预计2021H1归母净利润为16~19亿元，同比下降27%~39%。扣非后归母净利润为6~9亿元，同比大幅增长123%~134%。2021Q2归母净利润为7.5~10.5亿元，同比下滑47%~62%，而扣非后归母净利润为-1.2~1.8亿元，同比2020Q2绝对值增长6.44~9.44亿元，但环比Q1下降75%~117%。整体来看，公司业绩基本符合预期，主要受益于自主品牌销量增长和合资品牌企稳。
主要观点
1. 销量表现
- 2021H1整体销量：长安汽车集团批发销量为120.08万辆，同比增长44.5%。
- 2021Q2销量：批发销量为55.98万辆，同比增长6%。
- 自主品牌销量：2021H1批发销量64.97万辆，同比增长76.7%；2021Q2批发销量28.53万辆，同比增长31.4%，但环比Q1下降21.7%。
- 合资品牌销量：长安福特和长安马自达表现企稳，预计未来将稳步增长。
2. 利润结构
- 扣非净利润增长：Q2扣非净利润同比大幅增长，主要受益于去年疫情销量基数较低及自主品牌UNI系列销量增长。
- Q2净利润环比下降：主要受芯片短缺和原材料价格上涨影响，导致产销规模降低，规模效应减弱。
3. 产品策略与市场前景
- 自主品牌：新一轮产品周期开启，燃油车以CS75P和逸动为主力，UNI系列贡献核心增量。长期合作华为，推动智能电动化发展。
- 合资品牌：混改成效显现，长安福特通过多款新车导入提升销量；长安马自达见底企稳，未来增长可期。
- 高端品牌：AB品牌即将发布，有望进一步提升产品结构和市场竞争力。
4. 盈利预测与估值
- 营业收入预测：2021-2023年分别为1062.14亿、1378.66亿、1735.74亿元，同比增长分别为25.6%、29.8%、25.9%。
- 归母净利润预测：2021-2023年分别为45.47亿、59.46亿、70.17亿元，同比增长分别为36.8%、30.8%、18.0%。
- 每股收益预测：2021年为0.60元，2022年为0.78元，2023年为0.92元。
- PE估值：2021年为32.94倍，2022年为25.19倍，2023年为21.35倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为未来业绩将迎来新一轮改善。
关键财务数据
营业收入与净利润
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长 |
归母净利润（百万元） |
同比增长 |
| 2020A |
84,566 |
19.8% |
3,324 |
225.6% |
| 2021E |
106,214 |
25.6% |
4,547 |
36.8% |
| 2022E |
137,866 |
29.8% |
5,946 |
30.8% |
| 2023E |
173,574 |
25.9% |
7,017 |
18.0% |
每股收益与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益（元/股） |
0.61 |
0.60 |
0.78 |
0.92 |
| P/E（倍） |
32.19 |
32.94 |
25.19 |
21.35 |
| P/B（倍） |
2.00 |
1.90 |
1.76 |
1.60 |
| EV/EBITDA |
20.14 |
16.62 |
13.88 |
11.45 |
财务预测表
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
72,890 |
95,584 |
102,003 |
124,679 |
| 现金 |
32,002 |
33,182 |
33,304 |
32,653 |
| 应收账款 |
30,513 |
47,666 |
52,761 |
71,014 |
| 存货 |
5,968 |
5,740 |
9,456 |
9,675 |
| 资产总计 |
120,916 |
147,087 |
160,230 |
190,736 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
84,566 |
106,214 |
137,866 |
173,574 |
| 营业利润 |
2,624 |
3,858 |
5,168 |
5,953 |
| 归母净利润 |
3,324 |
4,547 |
5,946 |
7,017 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
10,676 |
8,836 |
11,040 |
11,420 |
| 投资活动现金流 |
3,605 |
-6,656 |
-9,927 |
-11,466 |
| 筹资活动现金流 |
7,047 |
-1,000 |
-991 |
-605 |
| 现金净增加额 |
21,295 |
1,180 |
123 |
-651 |
风险提示
投资建议
- 投资评级：买入
- 理由：公司未来业绩有望迎来新一轮改善，自主品牌表现强劲，合资品牌企稳，高端品牌即将发布，智能电动化布局持续推进。
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（元） |
19.67 |
| 一年最低/最高价（元） |
10.50/28.38 |
| 市净率（倍） |
1.95 |
| 流通A股市值（百万元） |
115,060.73 |
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东吴证券投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
