废纸产业链深度报告：关注2020年政策驱动型投资机会_21页_1mb

造纸行业废纸产业链深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2020年废纸进口政策趋严背景下，中国造纸行业面临的废纸资源短缺问题。通过分析政策变化、全球废纸供需格局、国内回收率与进口依赖度、企业海外布局等，评估行业未来发展趋势及投资机会。

主要观点

• 政策趋严：自2017年起，中国对进口废纸的政策持续收紧，外废审批额度大幅下降。2018年外废配额为1815万吨，同比下降35%；2019年9月外废审批额度降至1029万吨，同比下降33.7%，预计全年总量降至1100~1200万吨左右。

• 全球废纸供需错配：欧美国家废纸回收率较高，部分回收废纸用于出口。美国2018年废纸净出口量达2017万吨，占比38.3%；欧洲2016年废纸净出口量达980万吨，占比16.5%。中国废纸进口来源中，80%来自欧美，因此欧美废纸出口对中国有较大依赖。

• 国内废纸回收率不足：2018年我国废纸回收率为47.6%，与美国（2018年回收率96.4%）和欧洲（2016年回收率72.5%）相比仍有较大差距。国内废纸回收率提升主要集中在黄板纸，而其他纸种回收率较低。

• 2018年废纸缺口未显现：尽管外废进口大幅减少，但因纸及纸板产量下降9.6%，导致废纸需求减少，缺口未显现。废纸系产量下降和吨耗降低是主要原因。

• 2019年逻辑误判：尽管外废进口继续减少，但国废回收率提升和吨耗降低部分对冲了缺口，导致废纸价格未上涨。

• 2020年缺口进一步放大：若外废进口完全被禁，预计缺口将达858万吨。即使在最乐观情况下，仅能减少739万吨缺口，仍存在显著缺口。短期解决方案可能包括进口成品纸填补空缺。

• 企业海外布局加速：龙头企业如玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业等加速海外产能布局，以应对废纸短缺。海外废纸浆产能预计可补充部分缺口，但无法完全对冲。

• 投资建议：当前行业估值尚未反映废纸稀缺性预期。推荐关注具备成本优势、可享受纸价上行红利的龙头企业，如太阳纸业（PE约10倍）和山鹰纸业（PE约8倍）。

关键信息

• 行业数据：

  • 上市公司数：120家
  • 行业总市值：984947百万元
  • 行业流通市值：613277百万元

• 废纸进口情况：

  • 2018年外废进口1703万吨，同比下降33.8%
  • 2019年1~9月外废进口869万吨，同比下降29.5%
  • 预计2020年外废进口总量降至1200万吨左右

• 国内废纸消费与供给：

  • 2018年废纸浆消耗量5444万吨，进口依存度26.7%
  • 2018年国废回收量5286万吨，回收率47.6%
  • 2018年国废回收率按废纸系消费量计算可达82.5%

• 2020年废纸缺口测算：

  • 废纸总需求：6597万吨
  • 国废回收量：5153万吨
  • 海外废纸浆供给：299万吨
  • 国内库存废纸：75万吨
  • 缺口：1070万吨

• 企业海外布局情况：

  • 玖龙纸业：美国、马来西亚、北欧等地布局
  • 理文造纸：缅甸、马来西亚
  • 山鹰纸业：北欧、马来西亚
  • 太阳纸业：老挝
  • 景兴纸业：马来西亚

投资建议

• 推荐逻辑：基于纸价上行预期，推荐使用半化学浆、木屑浆等成本相对固定的原料，以充分享受纸价上涨红利。
• 推荐企业：
  • 太阳纸业：PE约10倍，具备成本优势，可享受纸价上行红利。
  • 山鹰纸业：PE约8倍，包装纸龙头，价格涨幅大于成本涨幅。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险：废纸、纸浆价格波动可能影响企业盈利能力。
• 宏观经济波动风险：造纸行业为典型的周期性行业，受宏观经济影响较大。
• 行业政策变动风险：若外废进口政策放松，可能影响预期的废纸短缺及价格上涨逻辑。

结论

2020年废纸进口政策趋严将导致行业面临显著的原材料缺口，企业需加快海外布局以应对。短期内，进口成品纸可能填补部分缺口，但长期供需平衡仍需依赖提升回收率和降低吨耗。投资建议关注具备成本优势与产能布局的龙头企业，同时警惕政策变化及原材料价格波动带来的风险。