轻工行业＆环保行业环保数据观天下报告之一：3月废纸执行临近，瓦楞木浆龙头受益-20180212-长江证券-19页-1mb

轻工行业与环保行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年3月废纸进口政策调整对轻工行业及环保行业的影响，重点探讨了废纸进口政策收紧背景下，箱板瓦楞纸及木浆龙头企业的竞争优势、行业供需格局变化、投资策略及风险提示。

主要观点

1. 废纸进口政策收紧

• 含杂率标准下调：自2018年3月1日起，进口废纸含杂率从1.5%降至0.5%，政策将严格执行，导致退运量增加。
• 进口限制政策：禁止未分拣废纸进口，取消废纸贸易商资质，预计2018年废纸进口量将降至约2,000万吨。
• 环保政策背景：响应“十九大”提出的污染防治攻坚战，加强洋垃圾进口管控，推动环保行业及轻工行业向绿色转型。

2. 海外分拣投资增加

• 分拣成本上升：若需满足新标准，需增加海外分拣工序，投资成本为600元/吨，部分企业需投资数亿元。
• 龙头优势明显：拥有自主回收渠道的企业如玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业，具备更强的成本控制能力，且退运率较低。
• 投资能力对比：以2017年EBITDA为基准，龙头企业的投资能力相对较强，可支撑海外分拣投入。

3. 废纸缺口与价格差异

• 废纸需求缺口：国内废纸需求占全球进口量近60%，进口减少将加剧缺口，导致内外废价差扩大。
• 价格趋势预测：当前内外废价差为900元/吨，预计未来将维持甚至扩大，推动纸品价格上涨。
• 行业增长预期：箱板瓦楞纸年需求增速约3%，废纸需求约180万吨，供给不足将支撑价格。

4. 排污许可与行业竞争格局

• 排污许可覆盖：3,073家造纸企业获得排污许可证，其中1,669家使用废纸，占比54%，废纸用量达1.51亿吨。
• 区域分布集中：废纸需求集中在广东、浙江、江苏、山东等东部沿海省份，进口废纸主要来自美国、巴西、加拿大等。
• 龙头成本优势：废纸进口集中度提升，龙头企业的外废使用比例较高，成本优势进一步扩大。

5. 新产能落地受限

• 环保限制因素：自备电厂审批和排污额度成为新产能落地的主要障碍，预计新增产能进度滞后。
• 成本上升影响：自备电厂成本低，若无法获得审批，将导致吨纸成本上升约160元，影响企业盈利。
• 供需格局稳定：短期供需格局向好，废纸涨价向下游传导顺畅，行业盈利维持高位。

6. 投资策略

• 推荐主线：
  1. 瓦楞箱板纸龙头：推荐山鹰纸业（354万吨产能，外废占比超60%，吨纸盈利达570元）及港股箱板瓦楞龙头。
  2. 木浆替代产能：推荐太阳纸业，其自主研发纤维材料可替代废纸，成本更低、品质更优。
  3. 其他受益标的：关注博汇纸业，护面纸在建产能50万吨，下游石膏板需求稳定。

7. 风险提示

• 政策执行力度不足：若含杂率政策执行力度低于预期，可能导致废纸进口量未明显减少。
• 新增产能超预期：若箱板瓦楞纸新增产能超出预期，可能影响行业盈利格局。

关键信息

• 政策调整：2018年3月1日起，进口废纸含杂率从1.5%降至0.5%，退运率可能上升。
• 进口来源：主要来自美国、巴西、加拿大等国家，2017年外废进口量为2,572万吨。
• 企业投资需求：若50%进口量需加大投资，玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业分别需海外投资24/11/8亿元。
• 行业供需：预计2018年废纸供给量阶梯性下滑，推动价格上涨。
• 龙头优势：2018年外废进口额度CR4占比达77%，远高于2015年的46%。
• 成本影响：自备电厂审批严格，影响新产能落地，增加企业成本。
• 投资建议：推荐山鹰纸业及太阳纸业，关注博汇纸业。

行业趋势

• 环保压力：环保政策趋严，推动行业向绿色转型，龙头企业的成本控制能力凸显。
• 原料替代：部分企业如太阳纸业具备废纸替代能力，可降低对进口废纸的依赖。
• 需求稳定：下游行业如食品饮料、家电、快递等需求稳定，支撑箱板瓦楞纸行业增长。

数据支撑

• 图表与数据：包括进口废纸检验流程、政策时间线、企业产能、外废进口额度、排污许可分布等。
• 敏感性测算：根据产能利用率、外废使用比例等，测算废纸需求及价格走势。

结论

2018年废纸进口政策收紧，将对轻工行业及环保行业产生深远影响。龙头纸企因具备自主回收渠道、较高的外废使用比例及成本优势，将受益于政策变化。同时，环保高压下，新产能落地受限，行业供需格局向好，废纸涨价逻辑成立，有望推动纸品价格上涨。投资方面，推荐山鹰纸业、太阳纸业及博汇纸业等具备竞争优势的企业。