20171017-东吴证券-造纸行业点评报告_废纸进口趋紧_龙头优势凸显_6页_964kb

造纸行业点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国造纸行业在废纸进口政策收紧背景下所面临的挑战与机遇，重点指出龙头企业的竞争优势及行业整体趋势。

主要观点与关键信息

1. 废纸进口政策趋严

• 政策背景：自2013年“绿篱行动”开始，国家已逐步限制“洋垃圾”进口，2015年起实施全种类废纸配额管理政策。
• 2017年政策变化：中央全面深化改革会议提出“对包括废纸在内的固体废物进行分批分类综合管理，大幅减少进口种类和数量”，表明政策收紧趋势明显。
• 配额缩减：2017年废纸进口配额同比下降24%，从2016年的4080万吨降至3117万吨，其中前三类废纸配额减少24%（从3156万吨降至2360万吨），其他废纸配额减少24%（从924万吨降至758万吨）。
• 审批节奏变化：2017年5月起停止补批，仅补批552万吨，占全年配额18%，相比2016年补批1281万吨大幅下降。

2. 四季度外废供给偏紧

• 进口数据：截至2017年8月，中国进口1960万吨废纸，占全年配额的63%。
• 补批缺口：相比2016年补批22次共1281万吨，2017年补批仅10次共552万吨，缺口达729万吨。
• 国废价格上涨：四季度旺季下，若无补批，外废供给将持续紧张，国废价格可能继续上涨，进而推动箱板纸价格上涨。
• 龙头成本优势：尽管外废成本高于国废，但龙头企业在外废配额和运输成本上有一定优势，吨盈利维持高位。

3. 明年政策进一步收紧

• 混杂废纸禁止进口：2017年7月环保部照会WTO，表示明年年底前将禁止进口混杂类废纸。
• 质量标准提高：2018年进口废纸含杂率将从1.5%降至0.3%。
• 企业规模限制：明年将提高进口废纸加工利用企业的规模要求，可能导致部分企业配额被取消，影响整体外废供给。
• 下游需求增长：箱板纸行业年均增长3%-5%，未来对国废需求持续增加，国废价格中枢上移是必然趋势。

4. 行业趋势与龙头优势

• 行业集中度提升：环保趋严下，小企业逐步出清，行业集中度提高，龙头企业的市场份额和盈利能力有望增强。
• 成本优势：龙头企业在外废配额和运输成本方面具备一定优势，有助于维持较高的吨盈利水平。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期：若纸价上涨不及预期，可能影响行业盈利。
• 废纸配额放开超预期：若政策出现松动，可能导致外废进口增加，对行业格局产生影响。

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 理由：在政策收紧、外废供给趋紧的背景下，龙头企业的成本控制能力和市场份额优势将更加凸显，未来盈利有望维持高位。

附录：重要图表与数据

• 图表1：我国进口废纸分类
• 图表2：废纸配额申请流程
• 图表3：16、17年废纸进口配额
• 图表4：我国废纸进口量
• 图表5：内外废价格走势
• 图表6：不同类别废纸进口情况
• 图表7：未来废纸进口政策

数据来源

• 环保部
• 东吴证券研究所
• Wind 资讯
• 百川数据

证券分析师信息

• 马莉：执业证书编号 S0600517050002，电话：010-66573557，邮箱：mal@dwzq.com.cn
• 汤军：执业证书编号 S0600517050001
• 史凡可：执业证书编号 S0600517070002

免责声明

本报告仅为东吴证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，也不保证观点不变。报告版权归属东吴证券研究所，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制和发布。