造纸行业废纸产业链深度报告：关注2020年政策驱动型投资机会中泰证券-20页_1mb

废纸产业链深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国废纸产业链在政策驱动下的发展趋势，重点探讨了2020年废纸进口政策趋严对行业的影响。报告指出，随着政策限制废纸进口，行业面临原料缺口问题，同时企业加快海外布局以应对挑战。

主要观点

• 政策趋严：自2017年起，废纸进口政策逐步收紧，2018年进一步提出“2020年前禁止全部进口固废”，导致外废进口审批额度大幅下降。
• 进口依赖度高：2018年我国废纸浆消耗量为5444万吨，其中1457万吨来自进口废纸制浆，进口依存度为26.7%。
• 外废减少影响：2018年外废进口量同比下降33.8%，2019年1-9月同比下降29.5%。尽管外废减少，但因废纸系产量下降，导致需求减少，缺口未显现。
• 废纸回收率差异：我国废纸回收率较欧美偏低，2018年为47.6%，而美国和欧洲分别为67.2%和72.5%。我国箱板瓦楞纸回收率较高，但其他废纸回收率较低。
• 政策影响下的供需变化：2020年废纸进口可能被清零，导致原料缺口进一步放大，预计缺口可达858万吨。
• 企业应对策略：龙头企业加快海外产能布局，以获取纤维资源，缓解原料缺口。太阳纸业和山鹰纸业作为龙头，具备成本优势和盈利能力提升潜力。
• 投资建议：当前造纸行业估值尚未反映废纸稀缺性预期，推荐使用半化学浆、木屑浆造纸的龙头企业，如太阳纸业和山鹰纸业，以享受纸价上行红利。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨、宏观经济波动、行业政策变动等风险可能影响行业景气度和企业盈利能力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：120家
• 行业总市值：984947百万元
• 行业流通市值：613277百万元

政策影响

• 2018年外废配额：1815万吨，同比下降35%
• 截至2019年9月末外废配额：1029万吨，同比下降33.7%
• 预计2020年外废进口总量：1100~1200万吨

企业布局

• 玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、太阳纸业、景兴纸业等龙头企业加快海外产能布局
• 2019年及以后规划的海外产能：包装纸305万吨、废纸浆381万吨、本色浆22万吨、木浆70万吨

供需平衡分析

• 废纸总需求 - 废纸回收量 = 缺口
• 2020年废纸总需求：6597万吨
• 国废回收量：5153万吨
• 海外废纸浆：299万吨
• 国内库存废纸：75万吨
• 缺口：1070万吨

投资建议

• 推荐太阳纸业和山鹰纸业，因其具备成本优势和盈利能力提升潜力
• 太阳纸业当前市值对应PE约10倍，山鹰纸业估值约8倍

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险
• 宏观经济波动风险
• 行业政策变动风险

图表与数据

• 图表1：废纸进口政策趋严
• 图表2：外废审批配额大幅下降
• 图表3：我国外废进口数量下降
• 图表4：废纸产业链需求来源图
• 图表5：欧洲废纸回收量和出口量
• 图表6：2018年美国回收废纸流向
• 图表7：美国OCC回收与出口情况
• 图表8：我国废纸浆消耗与进口量
• 图表9：美国包装纸木浆造纸比例较高
• 图表10：美国OCC回收目标自给率测算
• 图表11：我国包装纸造纸原料配比
• 图表12：美国废纸回收量与填埋量变化
• 图表13：中国、美国、欧洲废纸回收率对比
• 图表14：美国各纸种回收率
• 图表15：我国各纸种回收量
• 图表16：国废与黄板纸回收率
• 图表17：欧洲废纸回收委员会宣传资料
• 图表18：美国社区回收教育材料
• 图表19：我国外废进口数量变动趋势
• 图表20：废纸浆进口量及进口依赖度
• 图表21：我国外废进口数量按品类归类
• 图表22：我国历年各类外废进口占比
• 图表23：我国纸及纸板产量变动趋势
• 图表24：我国废纸系各大纸种产量及变动趋势
• 图表25：我国历年纤维需求结构拆分
• 图表26：我国废纸浆消耗量变动趋势
• 图表27：2017-2018年我国各类纤维消耗量及变动
• 图表28：我国机制纸及纸板产量
• 图表29：废纸系纸种月度产量
• 图表30：国废黄板纸价格走势
• 图表31：美废13#价格走势
• 图表32：我国历年废纸供给量与消费量
• 图表33：国废黄板纸库存天数
• 图表34：废纸系产量和废纸供给量同比变动比较
• 图表35：单吨造纸废纸用量与废纸进口趋势对比
• 图表36：废纸系各纸种产量
• 图表37：我国废纸回收率的测算
• 图表38：2019年不同废纸系纸种消费量及回收率变动下的国废供给增量测算
• 图表39：产业链在不同产量和吨耗情形下废纸需求变动的情境测算
• 图表40：2019-2021年各企业海外纤维原料和包装纸产线布局
• 图表41：我国纸及纸板产量与第二产业GDP正相关
• 图表42：快递行业高速增长打开包装纸需求空间
• 图表43：瓦楞纸历年需求
• 图表44：箱板纸历年需求
• 图表45：2020年废纸产业链来源及缺口测算
• 图表46：废纸流向模型及平衡条件
• 图表47：废纸流向模型及平衡条件（万吨）
• 图表48：箱板纸CR4趋势
• 图表49：瓦楞纸CR4趋势
• 图表50：太阳纸业PE band
• 图表51：山鹰纸业PE band