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招商期货大宗商品配置周报总结（20220822-20220828）

核心观点

投资建议

• 有色板块：中长期来看，商品供应不足提升通胀压力，联储被迫加息抑制需求，滞涨风险提升，但地缘不确定事件增加，贵金属长期看多。短期来看，鲍威尔表态继续控制通胀，加息缩表进程放缓的逻辑被搁置，贵金属短期压力加大，震荡偏弱。基本金属分化，铜、锌偏强，但随着国内高温干旱缓解，价格短期面临回落风险。
• 黑色板块：中长期来看，供需两弱，供给端有减产预期，需求取决于地产是否企稳。可在自身利润极低及下游需求改善时动态低位多配。短期来看，供需从底部起来边际好转，整体弱平衡，偏震荡；螺强于卷。
• 化工板块：中长期来看，聚烯烃表需压力逐渐加大，全年逢高做空利润。短期来看，临近交割月叠加下游限电逐步解除，下游补库存，震荡为主。油脂板块逢高沽空，养殖原料市场预期美玉米单产低，大豆基本符合预期，均未形成驱动。
• 农产品板块：国内定价的畜牧、鲜果品类价格偏强，猪周期明确，生猪继续多配。中期油脂逢高沽空，短期矛盾不突出。

风险提示

1. 海外能源危机：欧洲能源危机难解，可能在冬季爆发，对能源化工及有色板块供应造成困扰。
2. 全球公共卫生事件：警惕国内新冠疫情引发市场对需求的新一轮担忧，关注猴痘疫情。

宏观概览

国内

• LPR下调：央行调降LPR，非对称降息重点在于稳地产，短端利率仅下调5BP，主要担心汇率压力及商业银行利差。
• 人民币贬值压力：人民币对美元汇率在岸和离岸市场一度分别跌破6.86和6.88关口，中美货币政策分化影响跨境资金流动。
• CPI预期可实现：1-7月CPI累计同比上涨1.8%，7月当月同比上涨2.7%，全年CPI预期调控目标为3%左右，可实现。
• 社融数据：7月社融总量大幅回落，新增人民币贷款同比少增，M2增速高于市场预期，显示资金在金融机构空转，地产需求疲软。
• 经济数据：国内经济仍在劈叉，需求端恢复缓慢，供给端能源问题影响明显。

海外

• 美联储政策：鲍威尔表示对抗通胀比支持增长更重要，9月加息决策取决于数据，通胀见顶说法得到进一步巩固。
• 美欧经济状况：美国经济持续衰退，PMI连续落入收缩区间；欧洲经济仍处于收缩区间，美元指数走强。
• 韩国加息：韩国央行再次加息，目标为平抑物价。

中观数据

• 地产表现：一线城市商品房成交面积恢复至往年正常水平，二三线城市依旧低迷；地产建材表现较差。
• 基建表现：基建环比走弱，各管材开工率继续下行，新基建走势平稳。
• 汽车板块：汽车产量进入调整，新能源汽车产量保持增长，但整体需求疲弱。
• 化工下游：整体疲弱但有所改善，PP粉、江浙织机开工率处于历史低位，但环比有修复。
• 进出口：有一定下行压力，CCFI集装箱运价开始下行，一带一路贸易额指数改善，外贸港口吞吐量同比下滑。

商品板块

基本金属

• 铜：近端供需偏紧，短期震荡偏强，后期关注美联储加息缩表及低库存变化。
• 铝：近端供需偏紧，短期震荡，后期关注地产问题和能源问题。
• 锌：近端供需偏紧，短期震荡偏强，后期关注美联储加息缩表及能源问题。
• 铅：供需双弱，短期震荡，后期关注国内需求恢复及再生铅成本支撑。
• 镍：供需双弱，短期震荡，后期关注美联储加息缩表及低库存变化。
• 锡：供需双弱，短期震荡，后期关注美联储加息缩表及低库存变化。

贵金属

• 黄金：短期震荡偏弱，中期关注储备货币国家危机及美联储政策。
• 白银：短期震荡偏弱，中期关注储备货币国家危机及美联储政策。

黑色板块

• 原料：铁矿、煤炭供给持续改善，需求整体走弱，原料估值下压。短期铁水产量修复，下游有补库需求，震荡为主。
• 成材：供需两弱，供给端有减产预期，需求取决于地产是否企稳。短期供需边际好转，整体弱平衡，偏震荡；螺强于卷。

化工板块

• 油品：全球衰退背景下供需紧张的格局有望缓解，但供给不确定性高，低库存状态下油价易脉冲式上行。短期成品油需求低位恢复，美国原油库存超预期下降，支撑油价，建议观望。
• 烯烃链：聚烯烃从三季度到四季度表需压力加大，全年逢高做空利润。短期临近交割月，下游补库存，震荡为主。
• 芳烃链：PTA、MEG 01合约表需压力大，终端聚酯库存高企，做空产业链利润。短期受原油带动价格走强，但高库存制约价格继续上行。
• 建材类：玻璃、PVC边际产能需缩减以匹配减弱的地产需求，仍偏空配；纯碱供需健康，可多配。

大类资产表现

• 商品板块：本周普遍走强，天然气与原油等制品明显走强。
• 商品风格因子：5日时序动量因子由空翻多，1个月时序动量因子偏多，3个月时序动量因子偏空。截面动量因子表现震荡，展期因子大幅反弹，接近前期高点。

涨跌幅情况

• 涨幅前10品种：尿素指数、甲醇指数、纯碱指数、短纤指数、TA指数、生猪指数、纸浆指数、棕榈指数、苯乙烯指数、豆二指数。
• 跌幅前10品种：沥青指数、鸡蛋指数、20号胶指数、豆一指数、郑糖指数、沪胶指数、豆粕指数、淀粉指数、苹果指数、动煤指数。

结论

整体来看，商品市场在供需两端逻辑下呈现震荡走势。短期反弹主要由能源危机推动，而中长期仍面临滞胀风险。建议投资者关注美联储政策动向、国内地产修复情况以及海外能源危机发展，合理配置商品品种，控制风险。