20220828-西部证券-策略专题报告_耐心比信心更重要_17页_836kb

耐心比信心更重要——证券研究报告总结

核心内容

本报告主要围绕当前市场环境下的投资逻辑与配置策略展开，重点分析了国内外宏观经济形势、市场流动性变化、企业盈利周期以及特定行业（如“欧洲替代”产业链）的投资机会。

主要观点

• 流动性预期已过宽松阶段：美联储持续维持鹰派立场，9月加息概率较高，缩表速度加快，对全球权益市场造成波动。国内政策利率与市场利率逐步收敛，显示货币政策预期正在修正。
• 业绩底需耐心等待：国内疫情反复与高温天气抑制了企业投资意愿，工业企业利润偏弱。上游资源品行业利润占比高，但随着库存周期拐点出现，其对经济修复的拖累效应逐步显现。周期品价格下行将对下游盈利产生传导效应，但存在时滞，需耐心等待。
• 大盘股配置价值凸显：市场风格正在从小盘成长向大盘龙头回归，大小盘股分化趋于收敛。在通胀与经济复苏的拉锯战中，大盘股具备更稳健的盈利能力和更广泛的市场认可度。
• 关注“欧洲替代”产业机会：欧洲能源价格飙升与异常气候影响其工业生产，高耗能行业面临成本压力与减产风险。国内在铝、锌、维生素、化肥农药等产业具备成本和规模优势，有望替代欧洲产能，成为新的增长点。

关键信息

流动性变化

• 美联储鹰派表态，9月加息概率为36%（50bp）和64%（75bp）。
• 美联储年内至少加息350bp概率达85%，375bp概率达41%。
• 美联储资产负债表规模接近8.85万亿美元，缩表加速对市场构成压力。
• 国内市场利率向政策利率快速收敛，显示货币政策预期调整。

业绩周期与盈利结构

• 1-7月工业企业利润累计同比下降1.1%。
• 上游行业利润占比达到36.7%，为历史高位。
• 2021年上游行业贡献了工业企业利润增量的60%。
• 周期品价格下行对下游盈利的传导存在半年左右的时滞，业绩底形成需等待。

市场结构与风格

• 交易拥挤度指标回落，市场风格趋于理性。
• 大盘股估值相对合理，配置价值凸显。
• 大盘股与小盘股的相对估值趋于一致，市场风格回归龙头。

欧洲替代产业机会

• 欧洲能源价格上涨，导致工业成本上升，高耗能行业面临减产压力。
• 国内在铝、锌、维生素等产业具备成本和规模优势，有望替代欧洲产能。
• 维生素产业中，中国与荷兰、德国等国家占据主要产能，能源成本上升对下游医药产业形成传导。
• 工业金属方面，欧洲是锌和铝的主要生产地之一，国内具备替代潜力。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 疫情反复超预期

投资建议

• 短期关注：粮食、能源与信息安全，以及受益于业绩拐点的火电、农业和信创产业。
• 中期布局：受益于通胀上行的农业、业绩稳健的消费行业龙头（如食品饮料、家电、医药）及泛消费概念（如虚拟现实、游戏）。
• 结构性机会：关注“欧洲替代”产业链，如铝、锌、维生素、化肥农药、钛白粉等。

附录信息

• 报告分析师：易斌、方展
• 联系人：慈薇薇
• 联系方式：15821350001 / 18258275543 / 13916466506
• 机构地址：上海市浦东新区耀体路276号12层、北京市西城区月坛南街59号新华大厦303、深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C
• 联系电话：021-38584209

研究方法与数据来源

• 数据来源：Wind、Bloomberg、欧盟统计局、公司公告、有色金属工业年鉴等。
• 图表目录涵盖市场表现、利率变化、企业盈利、交易拥挤度、库存周期、产业链传导等关键指标。

总结

本报告强调在当前通胀与复苏拉锯的市场环境下，投资者应保持耐心，关注市场结构变化与产业链传导效应。同时，由于欧洲经济面临能源价格飙升与需求疲软的双重压力，国内相关替代产业具备增长潜力。市场风格正逐步回归龙头，大盘股的配置价值凸显。投资者需警惕地缘冲突、中美贸易摩擦及疫情反复等风险，合理布局短期与中长期投资机会。