20230825-招商期货-大宗商品配置周报_政策预期兑现_迎接旺季考验_34页_3mb

核心观点

• 本周商品整体上涨，但工业品在前半周上行后下半周走弱，主要受政策预期与市场情绪驱动；若政策落地不及预期或需求不及旺季，行情可能反转。
• 美联储鹰派立场和美债利率升幅抑制全球需求，需警惕美国金融系统风险。
• 商品多头情绪累积，流动性收紧下国内需求若不及预期，趋势向上的风险较高。

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宏观概览

• 国内政策市主导：3部门推动认房不认贷政策，若全面执行可提振全国1/4的地产投资；地产业季节性乐观情绪高涨；但需观察政策在特大城市的落地情况。
• 海外风险上升：惠誉下调美债评级引发银行业降级、房贷利率破7%；财政赤字拖累商品需求，美债走强、美元走强抑制全球商品需求增长。
• 美联储表态变化：不宜排除年内继续加息可能；需观察就业数据和核心通胀拐点，若通胀下降或失业率持续上涨，降息预期或上升。

板块逻辑

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  A[有色] --> B1[贵金属]-->C[美国加息、滞胀预期]
  A --> B2[基本金属]-->D[海外限产、国内复苏]
  A --> B3[铜/铝]-->E[供需不平衡，多头配置]

  F[黑色] --> G[原料与焦煤]-->D[钢厂利润压缩、平控风险]
  F --> H[成材与建材]-->I[建材弱平衡，政策预期切入]

  J[能化] --> K[原油]-->L[利空：需求见顶；利多：OPEC+减产]
  J --> M[烯烃链]-->N[去库后扩产；利润压缩震荡]
  
  O[农产品] --> P[油脂]-->Q[豆油强，棕榈增产]
  O --> R[豆粕]-->S[供给紧张+进口减少]

投资建议

• 有色中期多配：贵金属维持配置，但短期需关注美联储表态；工业金属存在补库驱动，锡供瓶颈或造成多头机会。
• 黑色短期观望：政策预期已经兑现，但期现货结构不匹配，“宽限平话”或引发回调；焦煤以空为主。
• 能化震荡偏空：能源跟随原油情绪，化工面临欧美需求走弱；烯烃链利润压缩背景下空配。
• 农产品动荡中寻机：豆类受国内收储提振，库存降叠压抑；生猪库容和积压制下行空间。

风险提示

• 美元指数上升、美债收益率飙升导致反弹夭折。
• 全球经济下行超预期，终端需求回落或导致价格系统性下行。
• 政策落实不及预期，地产销量和金九银十旺季效果不达预期。