20230201-国信证券-开润股份-300577.SZ-全年收入预增18_近期出行需求恢复弹性较大_7页_430kb

开润股份（300577.SZ）总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）在2022年预计实现营业收入25-29亿元，同比增长9.2%-26.7%，全年收入预增18%。然而，由于政府补助下降、计提资产减值、参股公司亏损等因素，公司归母净利润预计为0.36-0.54亿元，同比下降70%-80%；扣非后归母净利润为0.18-0.27亿元，同比下降71.9%-81.3%。2022年第四季度收入预计为5.4亿元，同比下降24.4%；归母净利润为-0.3亿元，同比下降186%；扣非后归母净利润为-0.3亿元，同比下降7.8%。

主要观点

• 制造业务韧性较强：公司制造端业务增长稳定，尤其在箱包代工业务方面表现突出，2022年预计增长20%以上，与PUMA、HOME DEPOT、THE NORTH FACE等新客户合作深化，生产效率和快反能力业内领先。
• 品牌业务调整完成：品牌端业务在2022年经历调整，尤其是90分和小米品牌受出行需求下降影响，但随着需求复苏，利润率有望逐步改善。
• 短期净利润承压，长期潜力显现：受海外品牌砍单、资产减值及参股公司亏损影响，短期净利润承压，但长期看公司制造业务具备扩张能力，品牌业务复苏后利润将提升。
• 盈利预测下调：由于上述因素，公司2022-2024年净利润预测分别为0.4/1.5/2亿元，同比下降76.8%、增长257.2%、增长32.8%。EPS分别为0.17/0.62/0.83元。
• 估值上调：公司合理估值上调至18.5-19.4元（对应2024年PE 22-23x），较原估值16.1-16.5元有所提升，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润预测

风险提示

• 政策风险：受政策变化影响，可能对业务造成不确定性。
• 市场风险：新进入者竞争加剧，可能影响市场份额。
• 宏观经济系统性风险：整体经济环境波动可能影响公司业绩表现。

行业对比

财务指标

经营展望

• 制造端：期待库存拐点，订单增长有望维持在10%左右，2023年箱包端订单增速预计为10%。
• 品牌端：随着出行需求复苏，利润率有望逐步改善，90分和小米品牌在国内市场表现强劲，有望实现较快增长。

投资建议

• 短期影响：2022年第四季度净利润承压，主要受海外品牌砍单、资产减值及参股公司亏损影响。
• 长期潜力：公司制造业务具备内生外延扩张能力，品牌业务调整基本完成，未来有望受益于出行需求恢复。
• 评级维持：基于需求复苏及估值提升，维持“增持”评级，合理估值上调至18.5-19.4元。

结论

开润股份在2022年收入增长稳健，但净利润受多重因素影响显著下滑。公司制造业务表现强劲，品牌业务调整基本完成，预计2023年出行需求恢复后利润将逐步改善。尽管短期面临挑战，但长期发展路径清晰，维持“增持”评级。