20171016-招商证券-开润股份-300577.SZ-B2C业务维持高增长_可逢低为明年布局_7页_761kb

开润股份（300577.SZ）投资总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）作为小米生态链企业，依托“90分”自有品牌及B2B业务，展现出强劲的业务增长潜力。当前股价为55.22元，总市值为67亿元，流通市值为17亿元。公司2017年前三季度实现收入7.94亿元，同比增长42.86%，归母净利润0.93亿元，同比增长45.3%。尽管Q3业绩增速有所放缓，但B2C业务在“扩品类+扩渠道”战略下仍保持高增长，预计全年B2C业务增速将维持在100%左右。

主要观点

• B2C业务高增长：公司通过“90分”品牌打造，聚焦出行领域，产品线不断扩展，渠道覆盖京东、天猫、逻辑思维、亚马逊等，线上销售呈现爆发式增长。
• B2B业务阶段性影响：Q3业绩增速放缓主要由于B2B业务高基数及产能调配，但随着新订单落地，预计Q4将有所恢复。
• 小米生态链优势：公司作为小米生态圈第一股，借助小米平台资源实现快速发展，具有较强的高成长潜力。
• 员工激励计划：公司已完成限制性股票激励计划首次授予，绑定核心团队利益，推动业绩增长。
• 收购增强控制力：公司已完成对上海润米部分少数股东权益的收购，持股比例达76.93%，增强对供应链的控制力，促进品牌升级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2015-2017年分别为494百万元、776百万元、1092百万元，同比增长分别为19%、57%、41%。
• 净利润：2015-2017年分别为66百万元、84百万元、131百万元，同比增长分别为58%、27%、56%。
• 毛利率：从2015年的30.4%提升至2017年的31.52%，显示产品结构优化和规模效应。
• 净利率：从2015年的13.4%提升至2017年的12.55%，毛利率提升幅度大于费用率增加幅度。
• 每股收益（EPS）：2017年前三季度分别为1.09元、1.57元、2.19元，预计全年保持高增长。
• PE与PB：2017年PE为51X，PB为9.7X，因次新属性短期估值偏高，但成长性良好。

业务结构

• B2B业务：主要为海外品牌提供箱包代工，收入占比达61%，毛利率相对偏低，但公司积极拓展新客户，如网易严选、名创优品。
• B2C业务：聚焦“90分”品牌，产品线从箱包扩展至智能跑鞋、皮肤衣、防盗刷钱包等，非米渠道占比逐步提升至30%-35%。

投资建议

• 短期策略：考虑到双十一临近及员工持股计划执行，短期可逢低布局，以应对市场震荡。
• 长期前景：公司依托小米生态链，具备高成长性，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示

• 品类与渠道拓展不达预期：若品类扩张或渠道拓展效果不及预期，可能影响增长。
• 线下渠道费用提升：若线下渠道拓展过程中费用大幅上升，可能对利润率造成压力。

附：财务预测与估值

财务比率分析

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于基准指数5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师承诺

• 分析师：孙好（招商证券服饰纺织行业首席分析师）、刘丽（招商证券分析师）
• 团队成绩：2011-2014年连续4年上榜《新财富》服装纺织行业最佳分析团队前三，2015年第五。

重要声明

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