20210820-光大证券-重庆啤酒-600132.SH-2021年中报点评_乌苏全国化稳步推进中_3页_721kb

报告摘要

重庆啤酒（600132.SH）2021年中报总结

核心内容

重庆啤酒于2021年中报披露了其上半年的业绩表现，显示出公司在高端化战略和全国化布局方面的积极进展。公司整体业绩稳健增长，核心产品表现突出，同时市场对其未来表现持乐观态度。

主要财务表现

营业收入：2021年H1实现71.39亿元，同比增长27.51%；其中Q2实现38.66亿元，同比增长10.06%。
净利润：2021年H1实现6.11亿元，同比增长37.81%；Q2净利润为3.21亿元，同比下降5.94%。
毛利率：Q2毛利率为53.1%，同比略有下降，但环比提升2.1pct，主要受益于产品结构升级。
净利率：以备考口径计算，Q2净利率约为8.5%，同比下降3.2pct。
费用率：销售费用率上升至19.8%，主要由于加大品牌营销投入、疆外运输成本增加及工资薪酬费用增长；管理费用率下降至2.8%。

产品结构与区域表现

产品结构：收入增长主要由高档产品推动，Q2高档产品收入达14.34亿元，同比增长42.1%；主流和经济产品增长乏力，收入分别为18.42亿元和5.10亿元，同比分别下降3.2%和1.3%。
区域表现：西北区和南区增长较快，Q2分别实现收入14.35亿元和7.83亿元，同比增长16.6%和16.0%；中区增长放缓，Q2收入为15.70亿元，同比增长2.9%。

核心单品与产能布局

核心单品：乌苏品牌表现强劲，疆外销量增速达89%；1664品牌增速超过50%，夏日纷虽推广时间较短，但用户复购率良好。
产能布局：盐城项目于2021年7月中旬投产，生产出首批乌苏，有助于均衡产能分布并提升供应链效率。

盈利预测与估值

盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为2.21元、2.75元、3.31元。
估值指标：PE从2021年70倍降至2023年47倍，PB也从45.6倍降至16.4倍，反映市场对公司的估值逐步回归理性。
评级：维持“买入”评级，认为当前股价波动主要由市场预期过高所致，但核心单品表现良好，未来仍有增长潜力。

风险提示

行业竞争：行业边际竞争激烈程度可能高于预期。
原材料成本：原材料成本上涨可能高于预期，影响盈利能力。

市场数据

总股本：4.84亿股
总市值：754.36亿元
股价波动：2021年8月19日收盘价为155.87元，较一年最低点80.00元上涨，但较一年最高点209.99元有所回落。
换手率：近3个月换手率为61.75%

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,212	10,942	13,296	15,571	17,645
净利润（百万元）	792	1,752	2,081	2,586	3,118
EPS（元）	1.36	1.74	2.21	2.75	3.31

费用率与盈利能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售费用率	13.74%	21.06%	23.50%	21.50%	21.50%
管理费用率	4.52%	6.25%	6.50%	6.20%	6.00%
毛利率	41.7%	50.6%	52.5%	54.9%	56.0%
归母净利润率	18.3%	7.7%	8.0%	8.5%	9.1%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	115	90	70	57	47
PB	53.2	128.9	45.6	25.3	16.4
EV/EBITDA	94.7	34.3	46.0	23.7	19.7

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师信息

分析师：陈彦彤、叶倩瑜
执业证书编号：S0930518070002、S0930517100003
联系方式：021-52523689、021-52523657

特别声明

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