20210819-德邦证券-重庆啤酒-600132.SH-中报点评_费用暂扰无虞_乌苏高端化全国化_4页_851kb

重庆啤酒（600132.SH）研究报告总结

核心内容概述

重庆啤酒（600132.SH）是一家处于食品饮料/饮料制造行业的公司，当前股价为155.87元。本报告由德邦证券分析师花小伟与邓周贵共同撰写，研究助理为李文华。报告主要围绕公司2021年中报进行分析，重点评估其高端化战略进展、市场表现及未来增长潜力，并维持“增持”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2021年H1营收：71.39亿元，同比增长27.51%
• 2021年H1归母净利润：6.22亿元，同比下滑3.34%
• 2021年H1扣非归母净利润：6.11亿元，同比增长184.04%
• 2021年Q2营收：38.66亿元，同比增长10.06%
• 2021年Q2归母净利润：3.27亿元，同比下滑35.17%
• 2021年Q2扣非归母净利润：3.21亿元，同比增长58.76%

2. 销量与价格分析

• 2021年H1啤酒销量：154.99万吨，同比增长22.59%
• 吨价增长：4.7%，主要得益于高价位乌苏占比提升，推动产品结构升级
• 高端产品营收：25.42亿元，同比增长62.3%
• 高端产品营收占比：36.29%，同比提升7.6pct，21Q2环比提升3.43pct

3. 乌苏品牌表现

• 乌苏全国化进展：2021年H1疆外乌苏销量增长89%，预计2021年全年销量有望突破1万吨/城市
• 乌苏品牌势能提升：借助互联网媒体走红，迅速在烧烤、川菜馆等即饮渠道走强
• 乌苏产能优化：盐城厂13万吨产能于2021年7月投产，预计可降低约3000万元运费

4. 其他产品表现

• 1664：上半年增长约50%，具备法式风情品牌调性
• 风花雪月：来自云南，有希望复制乌苏的全国化路径
• 夏日纷：低度果味酒新品，有望享受低度酒市场红利

5. 盈利能力提升

• 2021年H1毛利率：52.82%，较上年提升1.13pct
• 2021年H1净利率：18.16%，较上年提升1.08pct

6. 长期发展预期

• 高端化战略：公司拥有“6+6”高端产品矩阵，未来3~5年将借助乌苏全国化渠道，推动1664、风花雪月等产品放量
• 2021~2023年营收预测：133.29/156.88/179.83亿元，同比增长21.8%/17.7%/14.6%
• 2021~2023年归母净利润预测：11.56/14.35/17.23亿元，同比增长7.4%/24.1%/20.1%
• 估值指标：对应PE分别为65.2/52.6/43.8X，PE持续下降，反映市场对公司未来增长的信心提升

关键信息

财务指标概览

费用与成本控制

• 销售费用率：2021年H1为23.0%，同比增长1.36pct，主要因乌苏全国化推广及运输费用增加
• 管理费用率：持续下降，2021年H1为4.5%，较上年下降1.8pct

风险提示

• 乌苏全国化不及预期
• 疫情扰动消费
• 高端市场竞争加剧

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级
• 理由：公司高端化进程领先，乌苏全国化进展顺利，未来有望带动1664、风花雪月等产品放量，形成第二增长曲线
• 长期逻辑：在啤酒行业存量竞争背景下，重庆啤酒具备显著的高端化优势，持续看好其在高端价位市场的表现

总结

重庆啤酒在2021年中报中展现出较强的高端化能力和市场拓展潜力，尤其乌苏品牌在全国化过程中的表现突出。尽管销售费用有所上升，但公司通过优化产能布局和精准市场推广，有效提升了盈利能力。未来3~5年，随着高端产品矩阵的逐步释放，公司有望实现持续增长，成为国产高端啤酒的领军企业。因此，分析师维持“增持”评级，认为其具备长期投资价值。