20221031-山西证券-2022年10月PMI点评兼论利率影响_经济景气度反复_震荡看法不变_4页_787kb

报告摘要

2022年10月PMI点评兼论利率影响总结

核心内容

2022年10月，国内经济景气度出现回落，制造业PMI降至49.2%（前值50.1%），非制造业PMI中的商务活动指数也降至48.7%（前值50.6%）。其中，服务业PMI回落至47.0%，建筑业PMI回落至58.2%。经济景气度的回落主要受到疫情多发散发、工业企业高库存、企业信心不足以及下游需求疲软等因素影响。

主要观点

内需不足，生产回落：10月制造业新订单指数为48.1%（前值49.8%），分位数降至2016年以来的2.4%；生产指数为49.6%（前值51.5%），分位数降至7.4%。新订单与生产指数之差为-1.5%（前值-1.7%），显示内需支撑力度不足，生产活动放缓。
外需边际改善：新出口订单指数回升至47.6%（前值47.0%），显示外需有所好转，但整体仍弱于内需。
库存高位，采购意愿低迷：工业企业产成品库存回升至48.0%（前值47.3%），分位数达79.0%，显示库存压力较大。采购量指数降至49.3%（前值50.2%），分位数为13.5%，表明企业采购积极性不高。原材料库存波动不大，现值为47.7%（前值47.6%）。
价格差改善放缓：制造业出厂价格指数为48.7%（前值47.1%），主要原材料购进价格为53.3%（前值51.3%），价差为-4.6%（前值-4.2%）。价差改善连续两个月放缓，但近12个月平均价差仍微幅改善至-4.8%（前值-5.4%），显示企业盈利尚未明显改善。
就业恢复反复：制造业、建筑业、服务业从业人员指数分别为48.3%（前值49.0%）、47.8%（前值48.3%）、45.8%（前值46.3%）。服务业对就业的带动作用依然较弱，制造业从业人员指数恢复放缓，建筑业则相对稳定。

市场启示

经济景气度反复，震荡看法不变：10月PMI不佳、疫情多发以及基数效应等因素进一步增加经济数据短期内反复的可能性，但经济分项全面回落的概率较低。
基建和制造业仍具韧性：尽管整体经济景气度回落，但基建和制造业仍显示出一定的韧性。
利率走势展望：10月末国股银票转贴现利率有所回落，但“进一步推动金融机构降低实际贷款利率”的政策导向下，社融预计不会趋势性下滑。四季度降准可能性较高，主要基于以下三点：
- 同业存单显示长期资金利率自9月以来有所回升；
- 11月至12月有1.5万亿元MLF到期，存在降准置换的可能；
- 若专项债提前下达，货币政策有降准配合的需要。
债券市场预期：当前主要期限收益率分位数较低，相较于A股性价比降至低位。叠加中长期政策布局预期和人民币汇率波动，即使有降准预期，债券行情可能不如2021年四季度顺畅，建议以震荡市看待，预计10年国债收益率波动区间为[2.60%，2.76%]。