20221231-山西证券-2022年12月PMI点评兼论利率影响_经济景气度边际回落_4页_792kb

报告摘要

2022年12月，国内经济景气度出现边际回落，主要受到新冠感染人数攀升、工业企业高库存以及下游需求疲软的影响。制造业和非制造业PMI均出现下滑，其中服务业受疫情影响最为显著，成为拖累整体经济的重要因素。尽管如此，统计局指出，随着疫情形势逐步好转，市场预期有望回暖。

经济景气度回落：
12月制造业PMI回落至47.0%（前值48.0%），非制造业PMI中的商务活动指数降至41.6%（前值46.7%），服务业PMI降至39.4%，建筑业PMI降至54.4%。
- 服务业受疫情影响较大，有61.3%的企业反映受到显著影响。
- 生产和新订单指数均出现明显回落，分位数为2016年以来的最低水平。
- 外需亦有所下降，新出口订单指数降至44.2%（前值46.7%）。
企业库存与采购：
- 企业产成品库存指数回落至46.6%（前值48.1%），整体仍处于主动去库存阶段。
- 采购量指数大幅回落至44.9%（前值47.1%），但相较于生产指数有所回升，表明企业对未来的预期存在一定改善。
价格指数恢复：
- 制造业出厂价格指数回升至49.0%（前值47.4%），主要原材料购进价格指数升至51.6%（前值50.7%）。
- 出厂价格与购进价格的价差改善至-2.6%（前值-3.3%），但整体改善力度仍不及三季度。
从业人员指数下降：
- 制造业从业人员指数降至44.8%（前值50.0%），反映疫情对劳动力供应的冲击。
- 反映劳动力供应不足的企业比重高于上月6.5个百分点，表明用工紧张问题加剧。

经济修复力度关注：
12月经济景气度回落符合市场预期，但修复力度将成为市场关注的焦点。
- 债券市场逻辑向“弱现实”回归，10年期国债收益率从2.92%下行约8个基点，月末稳定在2.84%附近。
货币政策支持：
- 央行货币政策委员会四季度例会强调稳健货币政策灵活适度，对债券市场形成支撑。
- 春节前后资金面将受到政策呵护，货币政策宽松预期仍存。
短期与中长期判断：
- 短期内债市将呈现震荡格局，10年期国债收益率大概率不会明显突破2.8%。
- 中长期需维持谨慎态度，关注经济修复与政策变化。

PMI数据：
- 制造业PMI：47.0%（前值48.0%）
- 商务活动PMI：41.6%（前值46.7%）
- 服务业PMI：39.4%
- 建筑业PMI：54.4%
- 制造业新订单指数：43.9%（前值46.4%）
- 制造业生产指数：44.6%（前值47.8%）
- 产成品库存指数：46.6%（前值48.1%）
- 采购量指数：44.9%（前值47.1%）
- 出厂价格指数：49.0%（前值47.4%）
- 主要原材料购进价格指数：51.6%（前值50.7%）
- 从业人员指数：44.8%（前值50.0%）
债券市场表现：
- 10年期国债收益率从2.92%下行至2.84%。
- 市场逻辑回归“弱现实”，债市短期以交易性机会为主。
政策与市场预期：
- 央行强调稳健货币政策灵活适度，对市场预期起到支撑作用。
- 市场对经济“强预期”仍存，但需进一步验证。